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金融危机下我国地方政府债券发行的风险防范研究 河北大学管理学院 付永青 南开大学经济学院 蔺庆校 【摘 要】为了克服金融危机的不利影响，2008年 11月我国实施了“4万亿刺激经济计划”。为确保资金的来源，政府放开了 地方政府债券的发行。地方政府债券由地方政府作为发债主体，信用等级较高，但仍然存在着潜在风险。本文通过对我国地方政 府债券发行的风险分析，借鉴发达国家地方政府债券风险防范的实践经验，提出了防范我国地方政府债券发行风险的对策建议。 【关键词 】地方政府债券 风险防范机制；金融危机 ～ 、 问题的提出 (一)信息不对称导致的偿还风险 是在一届政府任期内疯狂举债 ，用所预支 地 方 政 府债 券 (LocalTreasury 政府决策的目的是要解决社会公共问 的未来收入进行本期的投资，修建政绩工 Bonds，简称 LTB)是地方政府或其授权 题，满足公众需要。而公众利益往往分散、 程，形象工程，扩张本地区经济，捞取政治 代理机构发行，为筹集资金用于市政基础 复杂，政府难以完全掌握对决策有用的信 资本。尤其是在一些原本比较落后不发达 设施和社会公益性项 目建设的有价证券。 息。此外，因为信息时效性很强，信息的利 地区，苦于没有资金进行投资，一旦有了举 LTB～般是以当地政府的税收能力作为 用要做到随机应变，这对于任何人、任何机 债权 ，就有可能出现盲目举债的风险。而那 本付息的担保。在西方发达国家，LTB是 构来说都难以做到完美无缺。因此无论是 些严重超额的债务最终将会落到下届当地 一 种成熟的融资工具，已有百余年历史。 中央政府还是地方政府的决策都存在信息 政府的头上，结果会导致在地方利益驱动 欧美等国家城市基础设施建设及其融资 不对称情况。世界经济形势变化、国家宏观 下，重复建设和盲目投资难以避免，LTB最 的成功，很大程度上伎赖于发达的LTB市 政策调整、决策人员知识结构缺陷和经验 终将转化为地方政府的信誉危机。 场。近年来，越来越多的发展Lt国家也采 不足都可能导致决策失败。因此即使地方 (三)地方政府职能不规范引发的政 用这种方式为地方政府融资。 政府在发债前进行了科学的可行性论证 ， 绩工程风险 由于世界性的金融危机在全球的蔓 对风险有充分的认识，并采取 了有效措施 ， 我国地方政府官员干部的考核任免 延，我国经济也出现了下滑。为确 经济 也不能在绝对意义上消除风险。以税收担 机制与西方国家大相径庭。目前我国政府 增长 ，2008年 9月我 国提出了高达4万 保的LTB也存在偿还风险。地方财政收入 采用的是一套以GDP的衡量标准为核心 亿的投资推动计划 ，希望通过这项计划来 不足是地方政府发行债券的原因之一，以 的对地方干部的考核任用制度 ，GDP的 启动内需和投资，以弥补出1：3造成的增长 这样的财政收入担保 LTB的偿还，本身就 高低成为衡量地方官员有无能力、水平高 缺口。在这种大背景下，地方政府也要相 是存在风险的。目前我国地方政府没有根 低的最重要标准。这种机制在一段时间内 应增加投入，促进地方基础设施建设，从 据本地的实际情况选择地方税税种、税率 发挥出了它的激励作用。但它的一个很大 而促进地方经济发展 。此时国家放行 的权力，也就不能通过调整税种、税率拓宽 的弊端就是，仅仅以经济指标作为考核标 LTB，为地方政府开辟一条合法的融资渠 财源，这必然会影响地方政府财政收入的 准的政治晋升制度会引发地方政府强烈 道 ，既减轻中央财政负担，又能缓解我国 稳定性。地方政府以不稳定的财源担保债 的扩张冲动。这种地方扩张冲动已经使得 ‘ 经济发展中资金不足的矛盾。对于增加投 券发行，给债券的偿还带来了风险。 我国地方政府之间的竞争相当激烈，许多 资和拉动内需，有效地动员社会资金，满 因此，虽然LTB被称为 银“边证券”， 地区几乎进入了不正当竞争的状态。这种 _ 足基础设施建设庞大资金需求，继而促进 信用度很高，一般不会出现无人购