隐藏在背后的黑天鹅——评析CMS30债务保值方案.pdfVIP

“黑天鹅”寓意不可预测的重大稀有事件 ，它在意料之 外，却能改变一切。2008年欧；~,CMS30—2利差出现 了历史上 的首次倒挂 ，过去被人们认 为不可能出现的 “黑天鹅 ”，成 了许 多挂钩该利差产品的致命杀手。许多持有挂钩该类指数 相关 负债管理类产品的企业及投 资者不仅未能管理好 负债的 风险 ，反而 出现 了更大的损失 。 藏在背后的 隐 黑天鹅 评析CMS3O债务保值方案 一张 狮 期，我们了解到一家大型国有企 势明显。当即期汇率高于1．4，且观 个期权来完成成本支付的，这是企业 上业持有一笔欧元贷款 (700多万 察指标落在规定区问内时就能够拥有 可能完全没有意识到的。企业的收益 欧元)，将在未来1O年内偿还完毕， 以优惠汇率用美元买入欧元的权利， 可以被另外看作为一个挂钩欧元汇率 每季度末将用美元兑换成欧元来支付 从而节约财务成本，减轻因欧元上涨 的期权，企业实际上是用一个挂钩 应付款项。商业银行为其设计了几种 而带来的还款压力。企业在期初也并 CMS30的区间累计期权空头换取了一 债务保值方案，企业初步考虑按照如 不需要支付任何费用。但事实上，企 个挂钩欧元汇率的期权多头。天下没 下结构 (见表1)对汇率风险i亍规避。 业支付的成本已被隐含在银行对企业 有免费的午餐 !这样的一种交换，虽 表 1 然帮助企业规避了一定汇率风险，但 期限 淬 。 却使得它暴露在另一个更加陌生的互 本金 |依f掣照髫掣当期。涮企业所应支付的欧元”～还’款≈金犍额一 (欧元当期支出) 换利率风险中。 }l利息交换频率 每季度交换一次 l 假设在某付息日欧元兑美元的汇 每个季度付息日，客户收到：欧元当期支出*n／N。 率为1．5，客户的欧元当期支出为lO万 银行支付 其中，n为当季度观察指标位于区间 (3．7％，8％)内的天 数；N为当季度 日历天数。 欧元，根据合同该付息日客户能够享 客户支付 每个季度付息日，客户向银行支付： 受汇率上的优 惠，需要 向银行支付 欧元当前支出木结构汇率 14万美元，但客户并非能够收到其所 观察指标 CMS30Y (30年期美元掉期利率) 需的当期支出，这还取决于该季度内 如欧元汇率1．40，结构汇率=即期汇率： CMS30落在区间的次数，如果当季 日 结构汇率 如1．40欧元汇率l_70，结构汇率=1．40： 历天数为9O天，落在区间内的天数仅 如欧元汇率1．7O，结构汇率 ：即期汇率-0．1 有45天，那么客户只能获得5万欧元