“再平衡”的美国困境.pdfVIP

国际视野IINTERNATIONALVISION 全球资本流动对美国长债利率有较大影响 充当了 在实施经济刺激时 可能还不得不考虑如何维持美元的 某种意义上 ”央行”的角色 因此美联储在执行货币宽 稳定 在这个意义上 ．美国刺激性政策转为温和甚至略 松时还需考虑美元的稳定，使得外部融资不会恶化。但 紧的时间点可能要早于市场预期 。 从 中期看 伴随着全球经济的调整 ，全球贸易和资本流 动规模出现萎缩 ．同时各国持有美元的意愿降低 ．外部 “再平衡难倒美国中期外部融资 融资 比重将下降 这就要求美国更多的进行居民储蓄积 从中期看 ．随着全球经济的再平衡 全球贸易和资 累，从而使美国经济在 中期将处于一种低增长的格局 。 本流动的规模将有所萎缩。这意味着能够提供给美国的 外部融资的规模将出现下降。因此，从中期看，美国面 资本流动充当 “全球央行” 临着外部融资困难加大的难题。 由于新兴市场很多都采取钉住美元的策略，因此美 当前 持有美国国债较多的几个国家．如中国、日 联储某种意义上有点全球央行的味道 ．美联储主要通过 本、沙特 、俄罗斯等，贸易顺差或经常项 目顺差的规模都 调节短期利率以达到其政策 目标。但对于十分重要的长 较前期有所缩小。在全球经济再平衡、新兴市场内需化的 期利率而言 美联储的作用却受到了明显的削弱．这也 过程中．经常项目顺差可能呈趋势性的缩窄。同时，各国 导致了所谓的 长期利率之谜 ”。 似乎也正在加快其储备多元化的进程。近期中国正在加 在次贷危机发生前的全球货币格局下．美国长期利率 紧在海外收购资源、购买黄金 正是对美元长期前景有 其实是 由全球资本流动所影响。尽管美联储在2004年以后 所担忧下的举措 ，中国进行人 民币国际化 、建议超主权 调高短期利率．但是由于总体货币环境的宽松．各国外汇 储备货币的动作也都表明各国持有美元的意愿在降低。 储备持续流入美国长债 因此压低了美国的长债利率 进 在面对外部融资难度加大的情况下 美国试 图通过 而导致了美国房地产泡沫乃至全球的资产价格泡沫。 国内投放货币直接来支持国债市场 ，但由此一方面会引 因此．全球资本流动某种程度上也充当了 “全球央 发贬值预期和通胀压力 ．同时也会对存量市场产生信心 行 ”的角色 美联储的影响力被削弱。在2008年下半 上的冲击，最终的结果可能并不会如预期一般奏效。因 年 在全球金融危机加剧、避险需求上升的情况下 资 此美国对外部融资的依赖，一定程度上限制了美国过度 本集中流入美国避险．主要流进 了美国的短期国债 ．进 宽松 的政策 。 一 步帮助美联储压低了国债利率 起到了正面的作用。 在原先的循环中，美国投放货币，会经过新兴市场国 但随着美国继续大量的投放货币以及实施巨额财政 家再到美国的贸易循环链 因此会被实体经济有所吸收， 赤字计划，全球资本开始对美元的安全性有所担忧后开 在此过程中由于在产业链所处位置的不同，美国的通胀压 始流出 由此导致的结果是美国国债利率快速的上升。 力更小 而现在美国投放货币．无法顺利经过贸易循环作 这相当于抑制了美国过度宽松 的货币政策。因此，美国 用到实体经济 更直接带来的就是贬值预期和通胀压力。 601资本市场ICAPITALMARKETS NTERNATIONALVISIONI国际视 美国需要更多的居民储蓄 美国居 民储蓄在上世_~280年代 中期后出现 了持续 性的下降，甚至到 借钱 消费的地步。而与此同时， 美国政府也基本维持财政赤字的状态，政府也不进行储 蓄。那么资金的来源就是海外融资，同样是 自80年代中 期后 ，外资