中国名义货币状况指数的构建.pdfVIP

第 35卷 第 12期 财经研究 Vo1．35No．12 2009年 12月 JournalofFinanceandEconomics Dec．2009 中国名义货 币状况指数 的构建 赵永清，范从来 (南京大学 商学院，江苏 南京 210093) 摘 要：构建和监测货 币状况指数是将汇率纳入货 币政策框架中的一种可行方式。 文章在系统分析汇率和货币供应量等变量对国内消费者价格水平的价格传递链条的基础 上，运用VAR方法来构建了2005年7月人民币汇率制度改革以来的中国名义货币状况 指数。研究表明，M1和名义有效汇率在名义MCI中的权重之比为 1：1．17，在此基础上 构建的名义MCI与消费价格指数走势是高度吻合的。从货币政策立场指示器和对通货膨 胀进行监测的角度看，我国央行应关注并定期发布货 币状况指数。 关键词：货币状况指数；货币政策立场指示器；价格传递 中图分类号：F822．0 文献标识码 ：A 文章编号：1001—9952(2009)12—0107—1l 一 、 引 言 在 2005年 7月人民币汇率制度改革之前，中国的货币政策框架有两个名 义支点，一是维持汇率稳定，二是保持货币供应量的适度增长。在此期间，汇 率作为我国货币政策的名义锚，这种操作模式对于稳定我国物价水平起到了 积极作用，但同时也存在着人民币外汇占款增加、扭曲存贷款利率以及准财政 赤字等潜在风险(陈雨露等，2004)，而这实际上构成了2005年 7月人民币汇 率制度改革的内在基础。而随着人民币汇率制度改革，失去了汇率这一名义 锚①，汇率对国内价格的传递效应却显著增加 (王晋斌等，2009)，央行基于稳 定币值的目标必须对汇率变动给予更多关注；同时，在货币政策成为我国宏观 调控主要手段的情况下，货币政策与汇率政策之间却存在较多的不一致性。② 因此为了进一步较好地稳定物价水平，可借鉴国外央行普遍采用的 “货币状况 指数”(MonetaryConditionsIndex，MCI)，以获得一个全面反映货币政策松 紧程度的定量指标。 一 般来说，货币状况指数是指在选定一个基期之后，国内利率和汇率相对 收稿 日期：2009—06—19 基金项 目：国家 自然科学基金资助项 目 作者简介：赵永清 (1981一)，男 ，江苏靖江人，南京大学商学院博士生； 范从来 (1962一)，男，江苏海安人，南京大学商学院长江学者特聘教授。 ·107 · 财 经 研 究 20(0年第12期 于基期水平变化的加权平均数(Freedman，1994)，其基本形式可表示为： MCI一W (rmr0)+We(eme0) (1) 其中，t和0分别表示报告期和基期，r表示短期利率，e表示汇率指数的对数 值 (e增加表示货币升值)，W 、W 分别是利率和汇率的权重。相对于基期而 言，利率增加得越多，汇率指数越高，货币状况指数越大，货币政策就越紧；反 之，货币政策就越宽松。货币状况指数如果根据名义利率、名义汇率计算，即 为名义货币状况指数；如果根据实际利率、实际汇率计算，即为实际货币状况 指数。 Freedman(1994)首次对 MCI进行了详尽的学术研究，该文在一般性意 义上论述了MCI，这是关于MCI指数的经典文献。此后关于MCI的研究，则 侧重于在一般的MCI指数的基础上，结合某一国家的具体情形，构建该国的 MCI指数。Froehen(1996)运用有效汇率和短期名义利率建立了 1987—1995 年欧洲五个国家的MCI指数；Kannan等 (2006)运用单方程估计了印度的 MCI指数；Hyder和Khan(2006)运用协整技术建立了1991年 3月至2006年 4月巴基斯坦的MCI指数，研究表明虽然MCI指数作为