基于pair-copula的全国社保基金委托投资组合La_VaR测度研究.pdfVIP

2014年7月 西安电子科技大学学报 (社会科学版) Ju1．2014 第 24卷第 4期 JoumalofXidianUniversitv(SocialScienceEdition) Vb1．24NO．4 一经济学 基于pair-copula的全国社保基金委托投 资组合LaVaR测度研究 江红莉，姚洪兴 (江苏大学 财经学院，江苏 镇江 212013) 摘 要 ：社保基金是社会保障事业健康发展的物质基础，安全性和流动性是其投资的首要原则。全国社 保基金作为一类特殊的、可以进入资本市场投资的社保基金，其风险管理显得尤为重要。针对全国社保基金投 资组合风险测度研究不足的现状，提出了全国社保基金投资组合经流动性调整的市场风险 (LavaR)测度的 pair-copula．GARCH．EⅥ 模型。与传统的copula模型相比，pair-copula方法不仅考虑了维数的影响，而且还能灵 活地选择 copula的类型。实证研究表明，pair-copula对社保基金经流动性调整的市场风险建模的效果优于传统 的多维copula模型。 关键词：全国社保基金，投资组合，经流动性调整的市场风险，pair-copula，La．VaR 中图分类号：F842．61 文献标识码：A 文章编号 ：1008．472X(2014)07．0048．08 收稿 日期 ：2014．04．14 基金项 目：国家 自然科学基金项 目 ；江苏省高校哲学社科基金项 目 (2O13SJB63o0018)；中 国博士后科学基金第 54批面上资助 (2013M541603)。 作者简介：江红莉 (1982．)，女，湖北随州人，博士后在读，江苏大学讲师，研究方向：风险管理； 姚洪兴 (1964．)，男，江苏兴化人，江苏大学教授、博士生导师，研究方向：复杂系统分析。 一 、 引言 社保基金是社会保障制度 的物质基础，其安全和保值增值关系到社会保障事业的健康发展 。为实 现社保基金的保值增值，我国进行了诸多有价值的探索与实践。2000年成立了全国社会保障基金理事 会 (简称社保基金会)，负责管理全国社会保障基金 (简称全国社保基金)。全国社保基金为中央政府 集中的国家战略储备基金，由中央财政拨入资金、国有股减持或转持所获资金和股权资产、经国务院 批准以其他方式筹集的资金及其投资收益构成。社保基金会管理的资金由社保基金会直接运作与社保 基金会委托投资管理人运作相结合，后者可以在资本市场上运作，可以投资股票、债券、基金等。根 据 ((2012年全 国社会保障基金年度报告》，自成立以来至 2012年报告期末，社保基金会管理的基金累 计投资收益额为3492．45亿元，年均投资收益率为8．29％，高于同期通货膨胀率 。在老龄化越来越严 重、通货膨胀率高企以及资本市场尚不完善的情境下，为了实现社保基金的保值增值，能否让更多的 社保基金进入资本市场?要 回答这一 问题，必须首先测度全国社保基金在资本市场上投资所承担的风 险。 二、文献综述 市场风险是指由资产价格波动导致的投资者收益的不确定性。流动性风险源于流动性的不足，是 指资产不能按照市场价格立即变现而使变现价格产生的不确定性。投资者尤其是机构投资者变现资产 的过程不可避免地将影响资产价格，产生流动性风险。上世纪90年代以来，随着VaR技术在风险管 理方面的广泛应用，一些学者对传统的 VaR方法进行扩展，提 出了经流动性调整的 VaR模型 (Liquidity—adjustedVaR，简称 La—VaR)。Qi、Gregor等学者研究了经流动性调整的 日间VaRt卜。谢 福座、江红莉等学者分别基于静态和时变 copula模型研究了经流动性调整的市场风险La．VaRL3 。 现有关于经流动性调整的市场风险研究，主要是基于单资产的。对于投资组合而言，经流动性调 整的市场风险存在两个流动性风险因子和两个市场风