中国企业融资方式选择——兼论上市公司再融资方式.pdf

内容摘要 随着我国经济体制由计划经济向市场经济转换，投融资体制掀起 了一场巨大的革命。一L世纪90年代以来，随着金融市场的发展，直 接融资形式在我国从无到有，稳步发展。随改革的深入，政府主导型 的间接融资造成的企业过分依赖银行风险、集中于银行的状况成为进 一步改革的桎梏，阻碍我国经济的进程。要化解风险，促进国企改制， 积极发展资本市场是一种理性的选择。 目前，直接融资已成为企业重视的一种筹资方式，面临着前所未 有的机遇，但我国直接融资也存在不少的问题，市场运作，政府监管， 政策法规等都亟待完善。尤其是众多企业首次发行股票筹集到大量资 金，继而股票一L市成为上市公司后，仍“不改初衷”，抓住一切机会 发行新股。可是另一方面，上市公司募集资金的投向不明朗，资金使 用效率低下，公司业绩也不断下滑。针对这些敏感的问题，我国的证 券界，学术界以及广大的投资者各抒己见，讨论激烈异常。总体看来， 大多数学者的观点是我国企业应发展直接融资，但主要提到的是股票 市场，对企业债券系统论述的著作并不多见，这是本文选题的原因之 一。此外，上市公司作为特殊的企业群体，发行股票后资产负债率已 发生了很大的变化，其侧重的再融资方式应与其他企业有别。国内的 论文一般都只注重对一L市公司滥发新股现象进行抨击，提出其它再融 资方式的较少，这也是触发作者对此进行分析建议的动因所在。 本文从经典资本结构理论出发，对比国外企业，剖析我国企业的 融资结构和融资形式，重点针对上市公司融资方式进行辨正分析与比 较，住处在兼顾银行贷款间接融资、发行股票直接融资的同时，我国 应大力发展包括可转债在内的企业债券市场，拓宽企业融资渠道，优 化企业资本结构，提高企业经济效益。 本文在研究方法L注重理论与实际的结合，在经典理论的基础 上，以大量事实与数据对比较选择的对象进行规范分析，并多方运用 演绎，对比和列举等论证方法。文章首先界定了融资结构，融资形式 和融资方式这三个交叉和包含的概念，然后概述了企业资本结构理论 的发展，简要的分析了各个理论缁我们的启示，接下来系统的论述了 中国企业融资体制的历史变迁，现状和应采取的变革手段。最后，作 者从理论和国内现实两方面详细比较了上市公司的再融资方式，提出 了上市公司过分依赖股权再融资的问题并建议重视企业债券和银行 r 贷款。 本文主要内容及观点分为四章阐述： 第一章首先界定了企业融资结构，融资形式和融资方式三者的定 义，性质和内容，然后简述了经典的资本结构理论并对其作出分析， 得到对现实的启示。从融资结构看，企业(尤其是中国企业)仅靠内 源融资是不足维持自身发展的，因此要发挥外源结构的作用。外源融 资中，间接融资规模受限，股权融资和企业债券融资这两种融资方式 脱颖而出。自20世纪50年代以来，西方学者对融资结构理论就进行 了不懈的探索。本文选取了MM理论，修正的嘲理论，不对称信息理 论，激励理论和控制理论这几个具有代表性的理论，分析并得出对中 国企业的指导意义：要遵从融资媳先后J|瞬i序规律(内。源融资一债务融 资一股权融资)．，也要注意国内转轨期间的特殊经济环境，平衡债务 融资与股权融资的比例。 第二章首先追溯了中国企业融资体制发展的三个阶段：财政融 资，债务融资及多元化融资阶段，提出了各阶段的主要特征和存在的 问题，然后针对问题寻求适合国情的融资体制，得出应发展银行主导 型的多元化融资体制的结论。本章第三节进一步分析比较了两种企业 融资形式，从成本、效率和公平三个不同的角度对比了以银行贷款为 典型的直接融资(企业债券融资在第四章单独论证)和股权融资这一 直接融资形式的优劣，提出我国目前在保持间接融资主导的位的前提 下应适当扩大直接融资，但同时也要规范股权融资，避免股市问题越 积越多，积重难返，成为第二个“国有银行”。 第三章是本文的主体部分。本章以上市公司这一有别于其它企业 的特殊群体为研究对象，剖析中外上市公司再融资决策的动因：西方 上市公司以股东价值最大化为资本运作目标，理性的根据持续投资和 增长的要求，遵循自我积累，债务融资和股权融资的顺序，动态调整 三者的比例。而国内上市公司利用股票市场不成熟，不规范的漏洞， 盲目发行新股。通过对几种再融资方式现状的详细分析，指出上市公 司只顾自身短期利益，不考虑市场的长远前景的作法只会使本来就不 成熟的新兴市场更加混乱。最后，本章在结尾处提出上市公司