投资者情绪与股票市场关系的实证与研究.pdfVIP

中文摘要 现代金融理论认为在理性人假设前提下，市场是有效的，投资者个体行 为对市场没有影响，即使存在犯错误的投资者，也会被套利者所淘汰，在这 个理论框架下对投资者行为的研究就没有太大的意义。但是行为金融理论放 松理性人的假设，在传统金融理论的基础上提出更贴近现实的解释，认为投 资者的行为和决策会影响资产定价和金融市场，市场不是有效的。在这个框 架下，研究投资者的决策模式和特征，受什么因素影响，投资者的行为会对 股票市场产生什么样的影响就显得非常重要。 投资者在投资决策过程中，由于能力有限会出现许多判断偏差，分别为 经验简化、自我欺骗及情绪基础判断等三类。经验简化法则指人们为节省分 析成本避免计算，常常听信小道消息或是利用经验来进行决策。自我欺骗指 人们有过度自信倾向，当相信某事发生时会高估预测的概率值，若不相信某 事会发生，就会低估事件发生的概率。情绪基础判断则指人们决策过程中会 因情绪的变化如哀伤或是愉快而影响决策。个人的思想会受到群众心理的感 染，从而对行情不能客观地分析，盲目跟风，旺市时越炒越高， 贪婪以至于 疯狂， 淡市低迷时又过于恐惧，这也是情绪影响投资决策的反映。 很多时候，投资者情绪将严重影响股票的价格，价值评估主观性强的股 票更容易受情绪的影响。其中新股、小规模股、稳定性弱的公司股、具有增 长潜力股和预计无分红股受投资者情绪影响尤为明显。情绪使人产生相应的 投机性获利期望，例如，一只新上市还没有盈利的成长股票，其过去的盈利 信息会使单纯的投资者认为其不具有投资价值，对其投资就易受市场投资者 情绪的影响，因为投资者对其信息掌握的不充分，对它的投资就是投机性的。 当投资者情绪高涨的时候，股票对乐观投资者和投机者的吸引力极大，而他 们的行为可能推动股票价格的上涨并进一步推动投资者情绪的上涨；当投资 1 者情绪低落时，股价就会下跌或反转，并进一步推动投资者情绪的下跌。 消费者信心指数的概念和方法是由美国密歇根大学调查研究中心的乔治. 卡通纳在上世纪 40 年代后期提出的。二战结束初期，随着美国经济的逐步复 苏，美国国民的收入和消费发生了很大变化。经济学界一度比较担心，战后 的一段时期里美国将会出现 30 年代大萧条时的那种紧缩和失业状况。但是实 际情况却与政府和学界的意料大相径庭。与经济学界的担忧不同，消费者显 示出了对未来经济发展的极大信心，突出表现就是他们将不断增长的收入投 入消费，社会总需求迅速扩大。消费大增的同时储蓄率从 1946 年第一季度的 11.7%降低到 1947 年第二季度的 2.2%.这是美国 50 年来纪录的最低点。旺盛 的需求使 1946 年美国经济不仅没有衰退，相反却面临着通胀的压力。由此， 经济学界开始关注消费者的经济行为与宏观经济进程的关系。 在 20 世纪 40-50 年代，随着美国国内经济的发展变化，在凯恩斯的消费 函数理论基础上，经济学家对消费与收入的相互关系从理论上进行了一系列 补充和修正，出现了从相对收入、持久收入、生命周期、消费品存量等方面 与消费支出的关系的研究学说，以及流动性约束、未来的不确定性对消费支 出影响的假定。消费函数理论的发展，向人们揭示了消费者行为不仅是具有 “后瞻性”和“攀附性”，而且随着收入的不断增长、信贷制度的不断完善， 具有“前瞻性”。作为一个理性的消费者在计划消费时，不仅仅是根据当前 的收入水平，而且还依据对未来可能收入的预期。如果未来的就业稳定，收 入提高足以抵补物价上涨，这种乐观的预期可以促使消费者“大胆”消费甚 至不惜借钱消费；反之，如果消费者认为未来充满了不确定性，为了预防意 外不测对家庭的影响，就会降低目前的消费转而增加储蓄。消费者预期在作 出消费- 储蓄决策时起着决定的作用。作为对影响消费者行为的心理活动过 程的一种有效概括及量化描述， George Katona 提出的消费者信心指数，在 实践中显示了它的积极作用。首先, 它是一个先导性指标———在众多宏观经 济指标被统计出来之前， 就可以显示经济变化的趋势。因为消费者情绪越是 积极乐观，他们就可能在未来的消费支出越多，因而经济有可能越繁荣。如 果消费者信心指数显示消费者信心处于一个较高的水平，可以提示有关决策 者采取措施防止经济过热；同样，如果消费者信心指数显示消费者信心