周松林：发行制度改革需要退市机制援手.pdfVIP

经济研究信息 2010年第2期 代的嘲讽，也是保护农 民工权利的契机 。 (摘自 经《济观察报》2010年2月22日) 周松林：发行制度改革需要退市机制援手 新股发行制度市场化改革推进 以来，取 与二级市场不可能分割独立、互不关联，二 得 了明显的成果。但发行市盈率普遍过高的 级市场被扭 曲的定价机制，必然影响到一级 现象仍然存在 。一个市场出现不分青红皂白 市场发行环节定价的真实有效性 。在这种情 的、普遍的定价过高，却也表 明这个市场的 况下，一级市场价格扭 曲的现象恐怕不可能 定价机制还存在缺陷。 彻底改变 。 正如许多专家所指出的，对这种 “机制 其实，在我国有关证券市场的相关法律 失灵”的原因可以从两方面来分析 。一方面， 法规中，并不缺乏关于上市公司退市的制度 市场化的发行机制，与市场各方的理念、心 安排，但一方面退市标准过于单一、笼统， 态、行为模式之间还需要一定的磨合期，只 导致行政主导而非市场主导的特点突出，另 要坚持市场化改革方向不动摇，市场机制本 一 方面，这一特点又导致反对退市的各利益 身会对那些非理性的出价行为加 以惩罚和 相关体特别是公司所在地政府在 阻挠退市 约束，迫使买卖双方理性出价 。事实上，最 的过程中有很大的运作空间。目前，我国证 近频繁 出现 的破发现象 已经初步显现 了这 券市场退市制度 的标准主要就是连续三年 种效用 。 亏损这一条 ，一些利益相关体借此大做数字 另一方面，一级市场定价不合理的根本 游戏，可以让绝大多数劣质公司死而不僵， 原因，在于二级市场定价机制的扭 曲。其 中， 并不断制造所谓重组题材而频繁炒作，对市 对上市公司基本丧失约束力的退市制度 ，是 场正常的估值标准和投资理念造成极大的 二级市场定价机制被扭 曲的关键因素。 扭曲和扰乱。可以说，现行退市制度不仅没 正如发行制度一样，退市制度也是证券 有发挥释放和降低市场风险的作用，反而进 市场 的基本制度之一。在正常的退市制度 一 步产生、积聚了风险。 下，那些长期业绩不佳、管理不善，或 由于 让人欣慰的是，证监会 已经明确把健全 产业的没落而被市场 自然淘汰的公司，会被 上市公司退市机制列为今年的工作重点之 一 自动地清理出证券市场 ，市场保持在一个有 ， 相信在不久的将来，会有具体的措施 出 进有出、动态平衡的合理状态 ，犹如 自然环 台。正如发行机制改革的基本原则是市场化 境 中湖泊或人的机体，有进有出，吐故纳新， 方 向一样 ，完善退市机制的基本原则也应该 才能保持 良好的生态和活泼的生机，否则必 是市场化，应该引入更多的数量化的、无歧 将运行不 良。缺乏有效的退市机制，加上非 义、可操作的标准，从而使退市成为一个 自 市场化的发行资格审核制度，导致所谓 “壳 动的、较少人为因素影响的过程 。 资源”的畸形价值，借壳上市式的资产重组 关于如何健全退市机制，有专家建言把 大行其道，成为市场炒作常盛不衰的热门题 创业板的