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中国外汇储备的适度性分析 朱婵婷 江西财经大学 摘要：外汇储备的快速增长使得外汇储备的适度性问题一直是经济界探讨的话题。本文从经济因素的角度运用协整分析和误差修正模型来建立外汇储备需求量的计量模型，并采用中国1982－2003年的宏观数据进行实证分析，得出结论是我国的外汇储备量不是多了而是少了。 关键词：外汇储备、格兰杰因果检验、协整检验、向量误差修正 近年来，随着中国经济的迅速发展，资本项目和经常项目连年顺差，我国的外汇储备快速增长，截至2004年9月末，我国外汇储备已达到5145亿美元。而我国的外汇储备主要是借入储备，强制结售汇制使得我国的外汇储备不仅是官方储备，更是整个社会对外的支付能力，所以外汇储备是否适度的问题已成为经济学界讨论的一个主要话题了，而且仁者见仁，智者见智，各人看法不一。本文试图从经济因素的角度来分析适度性。 一、相关文献回顾 在对外汇储备适度规模的研究上，国内关于这方面的文献很多。总的来说，目前存在两种截然相反的观点。一种观点认为目前我国外汇储备的规模是充足的、甚至某种程度上是过量的。胡援成（1997）分析了我国当时外汇储备状况，提出从收益和成本两方面综合考虑的理论适度规模模型。吴丽华运用阿格沃尔模型，对外汇储备的收益和成本做了对比分析，测算出我国的适度外汇储备水平，并得出结论：我国的外汇储备量过多，应对外汇储备资产进行有效管理，将超量的外汇储备按一定的比例投资于外国政府债券、存入外汇银行、投资国外房地产与股票、进口一部分国内急需的关键技术与设备。王国林（2003）运用IMF衡量国际储备是否充足的3个定量指标推算出1991－2000年外汇储备的适度值，得出我国外汇储备是充足的，规模也是适度的。时建人、郭恩才(2001)运用国际上通常采用的3个客观指标来计算所谓的我国外汇储备适度规模，结果表明我国的外汇储备大大高于国际公认的合理储备水准。此外，张鹏（2003）、吴念鲁（2003）认为我国当前的外汇储备量过多，是对资源的一种浪费，提出应对外汇储备资产进行有效管理。许承明(2001)在Frenkel的外汇储备需求模型基础上(Frenkel，1979)，得到的结论是：20世纪90年代以来, 我国实际外汇储备大多年份处于“相对过剩状态”。另一种观点却认为目前我国外汇储备严重不足，且在可以预见的将来也很难提高到适度的水平，例如刘斌(2000)以货币供应量决定论为理论基础，通过与亚洲金融危机国家和地区的国际比较，认为我国目前外汇储备严重不足。管于华(2001)发现根据现行公布的国家外汇储备数据得到的结论是我国近年的外汇储备大大超出适度规模标准的上限，而根据调整后的国家外汇储备数据得到的结论却是我国的外汇储备远在适度规模标准的下限以下，这说明我国的外汇储备不是偏多而是偏少。 二、现行的外汇储备规模理论 当前国际上通行的外汇储备规模理论主要是有定性分析和定量分析。 定性分析法的基本思路是由于外汇储备的短缺或过剩会直接影响到某些关键的经济变量，考虑相关经济变量的变化可以判断外汇储备是否达到适度。70年代中期由R.J.Carbangh和C.D.Fan等经济学家提出的“定性分析法”，它将对储备适度规模的研究扩大到对一国整个国际清偿力的研究，分析了影响一国外汇储备需求量的六方面因素：一国储备资产质量；各国经济政策的合作态度；一国国际收支调节机制的效力；一国政府采取调节措施的谨慎态度；一国国际清偿力的来源和稳定程度以及国际收支的动向和经济状况。 定量分析法的基本思路是选择影响外汇储备变化的主要因素，建立它们之间的关系，主要有比例分析法、成本收益法、回归技术法等。 比例分析法：是西方经济学家比较推崇的一种简便易行的测算方法，这种分析方法是采用外汇储备与其他一些变量的比例水平和变化情况来测算储备需求的最适度水平。其中最为普遍使用的是特里芬（R.Triffin）在《黄金与美元危机》中详细论述的储备进口比例（R/M）分析法，他认为一国的外汇储备只要能满足2－3个月的进口支付所需就达到最优。由于该理论是在20世纪60年代国际资本流动规模较小的情况下提出的，忽视了日益活跃的国际资本流动的影响，忽视了对外债务偿还的需要，在经济和金融全球化快速发展的今天已不适应。 成本收益法：利用了微观经济学的厂商理论，即边际成本等于边际收益，从而达到一种利润最大化的最适度状态，Heller和Agarwal的模型就是其中的代表。Heller融合成本收益分析理论以及概率论原理，并结合运用机会成本的概念，发展出一套外汇储备的随机理论，并建立了实证模型，用以计算各国的最适外汇储备额。阿格沃尔模型则充分考虑了发展中国家的特点，对相关因素的研究较为全面，并切合实际。 回归分析