股指期货功能辨析：发现价格不等于创造价格.pdfVIP

■ C封ov面er故St事ory 市场中的其他投资者博弈，也需要和监管层玩 “猫捉老鼠”的 增多，基金重仓股中前30大权重股比例超过70％，指数化投资 游戏。现阶段我国证券市场投资者的结构特征、投资行为特征 倾 向明显，大权重股从低配过渡到超配。这意昧着个别机构脱 以及监管部 门对操纵市场行为的监管情况，决定了将大盘权 离估值基础 ，同时做空现货、期货的行为将压低其他基金的净 重股拉升到估值上限以外不合理的区间的操纵行为风险极高， 值 ，因此可能受到基金进而是整个市场的集体抵制。 结果极其不确定，大资金机构投资者几乎没有 拉“高现货抛空 操纵行为还面临着与监管层的博弈。从期货交易特征与 股指”的动机 。 风险控制制度的角度来看：一方面，期货交易的限仓制度、大 国泰君安研究所测算了利用沪深300指数的前30大权重 户报告制度使得偏离估值 因素的操纵逃避监管极其困难；另 股拉动l％沪深300指数所需的资金量。测算发现：利用招商银 一 方面 ，提高保证金比例、追加保证金制度使得操纵需要 巨额 行、民生银行、万科A等股票拉动l％的权重股票需要约30亿左 后续资金量补充，操纵者面临资金链断裂、被强行平仓 的危 右的资金；利用浦发银行、中石化、上海汽车、宝钢、鞍钢等则 险。近来，股指期货推出时间的不确定性，保证金比例的不确 需要50亿以上的资金，其他的权重股需要的资金更多。由此可 定性，也使得 目前大量购买权重股推高指数的行为难以持续， 见，若是不以估值为依据，将成分股拉抬到估值上限之外所需 操纵收益变得更为不确定。 的资金量非单个机构或者散户可及 ，需要大资金的投资者结 综上所述 ，由于与管理层博弈的不确定性、与市场投资者 盟进行。但是 ，这种结盟一方面是非法 的，一方面该非法结盟 博弈的不确定性，使得操纵风险极高，收益极低。因此 ，“拉高 内部极其不稳定，联盟成员有背叛其他成员的动机 。 现货抛空股指 ”使股指不断上扬的说法就非常值得商榷了。我 从 目前我国证券市场投资者结构来看，基金是最大规模 国现阶段的牛市行情起源于我国本币升值预期、低利率环境 的机构投资者，其重仓股比例占备类机构所持重仓股市值的 下的投资大幅增长、上市公司 良好的基本面情况以及成分股 60％，可以说基金在很大程度上决定了股市涨跌的方向。基金 良好的估值水平，股指期货是完善我国多层次资本市场体系的 的理性投资行为、排名压力显然是不会支持权重股被无限推 重大举措，而非冲击现货指数的一个利空因素。 高。根据2006年基金四季报，基金之间权重股交叉持股现象 (作者单位：国泰君安期货有限公司) 股指期货功能辨析●■ 发现价格不等于创造价格 文／冯伟民 传统经济学理论告诉我们，期货市场的两大功能是规避 应?此外 ，假如市场运行环境没有大 的改变，但股指期货市场 风险和发现价格。股指期货市场也不例外。股指期货市场有时 被恶意操纵，人为创造出离谱 的价格间接影响到股票市场，为 候能领先于股票现货币场上涨和下跌。这其实就是股指期货 某些参与者获取不当利益 ，也会给市场带来很大影响。对于这 具有的价格发现功能。 些担心，可以总结一句话 ，就是担心股指期货过度脱离股票市 但从去年l0月份开始的沪深证券市场 的阶段性大幅调整 场 ，主动甚至随心所欲的创造价格影响股票市场。 给一些投资者带来担心，就是如果股指期货推 出后，一旦遇到 其实这个担心是多余的。我们可以用人牵着一只小狗的 类似情况：I：：L~EI市场的基本面出现较大改变，股指期货会不会 故事简单解释。有研究学者将人牵着一只小狗来比喻国民经济 快速巨幅震荡从而带动股票市场出现盲 目暴涨暴跌的羊群效 和股票市场的关系。国民经济扮演人的角色，股票市场就是人 2010年1月号 牵着的一只小狗。小狗大多数情况下走在人的前面，有时候小 造出来价格。即使股指期货