股指期货和期权是股市的“平准基金”.pdfVIP

金融衍生品 FinancialDerivatives 股指期货和期权 是股市的 “平准基金 2008年是芝加哥期权交易所(CBOE)成立第3S个年头。自 衍生品则更能体现 出投资者对股市的理解 。因为这样的理解 从有了CBOE，世界就有了挂牌交易的期权。现在，全球有近s0 对股市有可能发生积极的或消极的反作用，金融衍生品的放 家交易所交易期权 ；各种主要资产几乎都有期权的交易。在今 行和成功就取决于它们是否能够通过两道考验。第一是监管； 天的证券市场中，凡是你能找得到的期权产品，绝大多数起源 第二是它们的实际经济意义。 于CBOE。衍生品改变不 了股市的走向，但是，无论从投资理念 CBOE开始交易期权时的监管环境，远不如今天国内交易 还是投资手段来看，衍生品在交易所的出现都为股市的成熟 股指期货的监管环境。今天，世界上大部分股市都有股指期货 提供了条件。 的交易，在全球范围积累了丰富的监管经验。CBOE推出期权 目前的金融危机在暴露了场外衍生 品的缺乏监管的同 交易的时候 ，情况则完全不同。当时，不但历史上从来没有过 时，也反映出了投资者对交易所衍生产品的认可。2008年是 挂牌期权 ，况且 ，CBOE最早挂牌交易的是l6只股票上的单股 CBOE第5个连续创造历史纪录 的年头，交易量将近 12rE手合 期权 。因此 ，是否会 出现操纵市场 的行为以及是否会给股市 约。股票类的衍生品，包括股指期货和期权，是金融衍生 品中 带来负面影响，很自然地成为监管者关注的焦点。一直~J11977 相对最成熟和监管最完善的产品。在各类金融资产中，只有股 年，挂牌期权已经交易了4年之后，美国证券交易委员会还专 票类的衍生品是交易所的市场大于场外的市场。CBOE每年交 门组成了一个委员会，花了1年多的时间，专门对期权市场进行 易的产品价值比美国全年GDP的价值要高。 研究，在1978年l2月向美国国会递交了一份长达1000页的报 作为庆祝CBOE成立35周年的一部分，我们同Barrons一起 告。衍生品交易的出现，确实给某些想要操纵市场或者进行内 在CBOE办了一场行业全 明星论坛，题为 “芝加哥的希望 ”。罗 幕交易的人提供了新的渠道，如果监管有漏洞 ，不但居心不良 伯特 ·莫尔顿和梅隆 ·舒尔兹等诺贝尔经济学奖的得主都参加 的人会利用它，就是一般的交易者也会利用它，以求得到在监 了论坛。莫尔顿在论坛上提到，由于衍生品交易，出现了一种 管完善的市场中所得不到的超额盈利。不过，35年来的经验证 他称之为 “创新螺旋 ”的现象。股票交易说到底是现货交易。 明，在交易所交易的股票类衍生品中，还没有出现过控制不了 2010年1月号 图为芝加哥期权交易所的交易大厅。 的监管风险。 累的交易数据 ，也许还能对股市的短期走势和运动幅度的大 在监管方面有一点特别值得一提 ，那就是衍生品市场和股 小进行近似 的推测 。在股市研究中，可行的途径往往是从 “微 票现货市场的监管协调 。1987年美国股市崩盘 ，1988年美国总 趋势”入手分析问题。从宏观经济理论来演绎股市现象往往会 统工作小组在发布过一份 布“兰迪报告”。这个报告认为，由 出现牛头不对马嘴 的情况。 于美国证券市场同期货市场是两个监管部门分开监管的，所以 对金融工具的经济意义的判断也往往是实证性的而不是 在一定程度上造成了监管的错位，否则的话，有些问题是可以 先验性的。最近有的经济学家提出，像次贷 中的这类场外交易 及时发现和纠正的。 的结构产品，从经济学的角度看，从来就没有理由以如此大 的 挂牌期权是世界上最早的股票类衍生品之一。CB0E是 规模存在。同样，从实践的角度看，交易所交易的衍生品的成 1973年成立的。从1973年1月起，美国以及世界各大股市都大幅 功，证明了它们对股市的经济意义。以期权为例，2008年美国 度下跌 。CBOE的正式交易是在4月26日开始 的。其实，股市的 各个交易所交易的证券类期权 的总量是最早25年交易量 的总 相对价位在哪里，对衍生产品的出台时机或许不是特别重要， 和。这不能不说是投资者对期权的经济意义的一种肯定。 更加关键的可能是投资者对股市变化的心理预期。在～个极