股指期货对股市的影响研究.pdfVIP

金融衍生品 FinancialDerivatives 股指期货 对股市的影响研究 文／周高华 一 、 概述 不能忽视的，但是其对基准指数代表的长期市场趋势是没有 用中央财经大学教授贺强先生的话说，如果中国的创业板 根本性改变的，即市场该往上的还是往上 ，该下跌的依然是下 是十年磨一剑，股指期货就可谓是十六年磨一剑 了。自1993年 跌。笔者在研究美国标准普尔指数的过程中发现，标普指数期 我们国家就开始了对股指期货的探索，可惜限于各方面条件尚 货的推出在短期内并没有改变市场的方向，在长期来看也没有 未成熟，这个作为金融期货的标志性品种迟迟没有被推出。但 因为其可做空而造成市场的恐慌性抛售。相反通过数据看到， 机构投资者对于股指期货的热情却并未减退，各方研究机构对 在推出时点前三周和后三周标普指数呈现温和的上涨，幅度在 于该产品的研究也从未停止过。笔者从国际主要指数期货对市 1．7％-2O％之间。而在考察推出时点的前半年和后半年时，也没 场影响的角度谈—下股指期货到底对金融市场有着什么样的影 发现推 出后指数下跌的情况 ，反倒是推出前基准指数微幅下跌 响。 3．6％，推出后上涨了202％。 但在研究英国金融时报指数 (FTSE—i00)的时候，情况稍 =、对现货的趋势面的影响 有不同。FTsE指数期货于l984年5月在伦敦国际金融交易所 笔者认为股指期货在推出时点前后对市场的短期影响是 (LIFFE，现为NYSELIFFE)被引入市场，截至5月上甸推出日， 2010年1月号 金融衍生品 FinanciaIDerivatives SIMEX3-)-~JU推出道琼斯 台指期货和摩根台指期货的时候，台湾 长时间。 加权指数在此之前3-％1~已经出现了64％的上涨，而两只指数期 可见，在不具备股指期货或相关衍生品的情况下，市场所 货推出后的三个月台湾加权指数更是快速上涨了23．5％，到同 有的卖压都将涌入股票市场。这势必导致市场一次性无法消化 年8月底台指更是上探至10200点。1998年4月，时值亚洲金融危 掉所有的空方动能且需要数次疯狂抛售才能完成，这对市场的 机，台湾期货交易所 (TAIMEX)推出台湾加权指数期货 (TX)， 健康发展都是极其有害的。股指期货在这里自寻重大作用就是分 推出后仅三周指数便下跌了Z6％，~1999年最低更是跌~5400 流部分卖压到期货市场，而且有实力在期货市场进行套保的大 点附近。但是这些并不是 由股指期货直接导致 的，而且此后台 多为投资机构，稳定了机构大户的抛售行为在客观上起到了部 指一路大涨 ，并在推 出后一年基本收复了所有之前的失地 ，到 分稳定市场的作用。 了2000年2月份最高达到了10390点。此后由于台湾政局}勺【诸多 实际上，很多投资者由于无法区分交易所衍生品市场和场 动荡，加权指数又出现了剧烈暴跌。可以说这些影响台指走势 外交易市场 (OTC)，容易误会金融危机的罪魁祸酋是股指期 的因素都是外在的，属于政治经济层面的系统性因素，而不是仅 货。事实则不尽然，在本次金融危机中，股指期货稳定市场、管 仅因为股指期货的存在。 理风险的作用得到了充分展示。危机中全球股指期货市场表现 突出，交易量和持仓量都有明显增加，据外部报告显示，2008 三、对现货的稳定性影响 年全球股指期货的交易量上升了18％。报告还对3O个市场自美 除了不影响现货市场 的长期趋势之外，股指期货对现货市 国次贷危机爆发以来最大跌幅做出了统计，结果表明224-推出 场f另外一个重大作用就是在极端行情下对于现货股票市场的 股指期货的国家股票现货平均跌幅为46．91％，84-没有推出股 保护。笔者等研究团队在雷曼崩塌的同时专 门对世界主要几大 指期货的国家现货指数平均跌幅高达6315％。其中，美国股指 股指的波动率进行了研究。把具有股指期货的指数分为一类和 期货的大额避险交易比例明显提高，表明机构投资者在危机中 上证综指、沪深300等没有股指期货保护的指数做了