我国上市公司投资—现金流敏感性问题研究.pdfVIP

摘要 投资一现金流敏感性从1988年Fazzari首次正式提出到现在，一直是公司财 务领域学者们探讨的热点问题。Fazzari，Kaplan，Mvers，MajIuL Jense，Stiglitz 等诸多世界著名学者都对该问题的研究做出过重要的贡献。并且，对该问题的研 究同时推动了公司治理、资本结构动态调整等相关理论的发展，有许多研究成果 都被世界500强的公司应用在其现金流管理和管理层激励政策当中，使公司的投 资收益率和现金流管理水平得到大幅提升。 造成投资一现金流敏感性问题的原因有两种：非对称信息导致的融资约束和 管理自由化导致的过度投资。不同的公司其投资对现金流的依赖性不同，背后的 资与自由现金流之问相关关系的研究，探讨中国上市公司的投资一现金流敏感性 及其背后的原因，利用改进后的回归模型与以前研究模型的效果进行对比，。并进 一步分析公司特征对投资一现金流敏感性的影响。本文的目的是要找出影响中国 公司投资一现金流敏感性的关键因素，为降低企业外部融资时面临的信息不对称 程度，减少无效率的过度投资行为，提高公司治理结构和盈利能力提供可行的参 考意见。 通过两阶段最小二乘法和面板数据对样本数据进行回归分析后发现：中国上 市公司都存在不同程度的投资一现金流敏感性问题，拥有较高增长率的公司其投 资对现金流的敏感性源于非对称信息；投资前景较差的公司其投资对现金流的敏 感性则源于管理自由化。公司规模和资产负债率对现金流敏感性的影响显著，小 规模公司的投资一现金流敏感性要高于大规模公司，并且动因检验结果为管理自 由化，大公司的动因检验结果效果不显著；高负债率公司的投资一现金流敏感性 要远低于低负债率公司，而且高负债率公司更可能受到管理自由化的影响，而低 负债率公司更可能受到非对称信息的影响。由于中国上市公司并不注重股东回报 率，股利支付率对公司现金流敏感性几乎没有影响，不能作为衡量融资约束程度 的指标。 关键词： 投资一现金流敏感性非对称信息管理自由化融资约束过度投资 ABSTRACT ofFazzariet workhas Sincetheseminalarticle a1．，empirical persistently flowsensitivities．Andithasbeena of documentedinvestment-cash keytopic positive andotherfamous corporate tothe ofthis scholarsmade contributions significant developmenttheory．Researches fields on structure andotherrelated dynamicadjustment corporategovernance，capital alsobenefitfromits greatprogress． Thereasonsthatinducethis Canbe asasymmetric phenomenoncategorized forfirms thatinvestmentwil