中国开放式基金赎回问题的实证研究.pdf

摘要 摘要 我国基金业的发展已经有几十年的历史，但是开放式基金发展却仅仅7 年时间。自2001年9月，华安创新作为第一只开放式基金设立以来，我国开 放式基金得到迅猛的发展。截至2007年底，我国共成立59家基金管理公司， 管理着335家开放式基金，在基金的数量和资产规模上，都远远超过了封闭 式基金，成为基金市场上的主流。开放式基金之所以发展如此迅速，其中主 要一个原因就在于它本身的特点。开放式基金是指基金发行总额不固定，基 金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或赎 回基金单位的一种基金。它的主要特点就是投资者可以随时按基金净值申购 和赎回基金。在成熟的证券市场上，这种机制使资金流向经营好的基金，实现 了资源的优化配置。其表现为基金业绩高，投资者增加对其申购，基金规模 扩大，基金管理者管理收入就越高；反之基金业绩不佳时，投资者选择赎回， 基金规模缩水，基金管理者管理收入越低。即基金收益率越高，赎回率越低。 但是在我国，出现了与国外不同的情况：一方面是基金总体规模的不断扩大， 而另一方面则是基金整体赎回在各个季度的不断发生，并且赎回呈现出整体 性和持续性的特点。 开放式基金持续不断的出现净赎回，甚至非理性的赎回现象对我国开放 式基金的发展起到了十分不利的影响：首先，大量赎回加大了基金的运作成 本，凸现流动性风险；其次，持续出现的基金赎回使基金份额急剧减少，对 基金的持续经营能力提出了挑战；第三，开放式基金持续大量的赎回将对证 券市场带来不稳定。因此，无论是站在国家管理层面上，从促进我国开放式 基金稳定发展来看；还是从基金管理公司内部风险控制出发，保证开放式基 金的健康运营来看：以及从投资者的角度，保证开放式基金投资者的利益来 看；都非常有必要对我国开放式基金的赎回问题进行研究。 国外开放式基金经过了较长时间的发展，证券市场发展比较成熟，己形 我国开放式基金赎回问题的实证研究 成了比较完善的基金机制，而且在长期的发展过程中积累了大量的开放式证 券基金数据，这些条件使得国外对开放式基金的研究比较全面和深入、研究 结论也比较丰富。而我国国内，由于开放式基金起步比较晚，很多制度还不 是很成熟，而且规模较小，数据资料不完整，这些因素制约了国内学者对我 国开放式基金赎回状况的研究。在国内的研究中最具有代表性的是姚颐和刘 志远，他们提出开放式基金的赎回问题，并进行了实证分析和解释。针对我 国开放式基金赎回问题的特殊现象，很多学者也对其进行了分析和解释，解 释的角度是多方面的，如委托代理理论、外部效应、行为金融学等。 从前面已有的文献来看，国内针对这一问题大多都用基金份额的季度变 动率来衡量赎回率，而国外的研究都是采用净现金流来衡量赎回率的，这样 导致我国和国外的情况不能在同一层次上进行比较。因此，本文借鉴了国外 成熟研究方法，按照净现金流来计算赎回率，并结合我国的实际情况，运用 了最新的数据。同时，本文还提出了应对基金赎回的若干建议，以促进我国 开放式基金更加规范和健康的发展。 本文共分为六章。 第一章为绪论，主要阐述本文选题的背景和意义，以及本文的研究工具 和方法。最近几年我国证券投资基金得到了飞速的发展，开放式基金的产品 创新层出不穷，开放式基金投资也取得了良好的业绩。然而与此同时一些开 放式基金却遭遇了大规模的赎回现象，这正是与国外不同之处。本文将采用 定性分析和定量分析相结合的方法对此问题进行研究。定性分析主要是对理 论的阐述和对影响因素的逻辑分析。定量分析主要是建立以基金赎回率为因 变量，其影响因素为自变量的多元回归模型，估计各参数的正负和大小，判 定其显著性，从而挑选出需要的目标因素。 第二章为我国开放式基金赎回概况，首先介绍开放式基金的概念及特点， 我国开放式基金的发展历史及现状，自1991年我国基金业开始起步以来，经 历了17年的发展，截至2008年6月底，正式成立的规范化运作的基金管理 公司有60家，总共管理396只基金，同时基金的产品日益多样化，竞争同趋 激烈：然后分析了开放式基金超常规发展对证券市场的影响，分别从积极的 因素和消极的因素进行了分析：最后概括了我国开放式基金赎回的特征。 第三章为国内外文献综述。国外对开放式基金的研究比较深入、研究结 2