第四章管理层收购.pptVIP

第三章管理层收购 主要内容： 1.什么是管理层收购？ 2.为什么进行管理层收购？ 3.如何进行管理层收购？ （1）管理层收购的具体方式 （2）管理层收购的具体步骤 4.管理层收购的风险分析 5.案例分析 一、管理层收购的涵义 1.管理者收购的概念 管理者收购(Management Buy-outs，即MBO)是指目标公司的管理者或经理层利用借贷所融资本收购本公司的全部或大部分股份，从而改变公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。 2.管理者收购的特征 通过概念我们可以看出，管理者收购实际 是一种特殊的收购形式—是杠杆收购方式的一种，但又有其自身的特征： （1）MBO的收购主体（主要投资者）是目标公司的经理和管理人员。 （2）MBO的收购资金主要是用被收购企业资产作抵押、以被收购公司信用作担保取得的贷款解决。 （3）MBO完成后，目标公司很可能由上市公司变为非上市公司，再通过重新上市等途径实现资本退出。 如果目标公司是上市公司，在MBO完成后，鉴于对上市公司的股东人数和持股数量的限制，目标公司可能由一个上市公司变为一个非上市公司。一般来说，这类公司在经营了一段时间以后，又会寻求成为一个新的上市公司并套现。如果目标公司为非上市公司，MBO完成后，发起收购的管理层往往会对该公司进行重组整合，待取得一定的经营绩效后，会谋求上市，使MBO的投资者获得超常的回报。 （4）MBO的收购客体具有巨大潜在价值。 目标公司一般是具有巨大“资产潜力”或存在“潜在的管理效率”空间的企业。由于MBO主要是通过借贷融资来完成的，因此财务风险不容忽视。所以目标公司往往是具有巨大的资产潜力或存在潜在的管理效率空间的企业，通过投资者对目标公司股权、控制权、资产结构以及业务的重组，来达到提高管理效率、节约代理成本、获得巨大的现金流并给投资者超过正常收益回报的目的。 二、管理者收购的动机 (一)公司股东选择管理者收购的动因 1. 解决代理成本问题(1)企业所有者以管理者为代理人，行使其对企业的控制权。管理者有充分的自由代表股东进行经营决策，如监督力度不够时，在一定程度上会导致管理者置股东利益于不顾，而追求自身利益的结果。(2)特别是上市公司，由于股东分散，每个股东又只拥有整个股本的一小部分，直接行使监督权更是难上加难，管理者基本上处于无约束状态，有可能在行政上耗费大量的资源。股东们对此种状况常常又无能为力，企业也只能忍受某些无效率的行为并承担相应的成本。? 代理成本主要表现为逆向选择和道德风险。所谓逆向选择是管理人员做一些与使股东利益最大化相反的事情； 所谓道德风险是管理人员不努力工作，不违反法律和行政法规，只是道德问题。 通过管理层收购，使管理人员由原来的管理人员变为所有者和经营者，可有效地解决代理问题。 2.MBO能够有效地促进企业结构和产业结构的调整，重新整合企业的业务 (1)企业可以利用MBO改组或卖出不合适的分支机构。通过MBO，企业甩掉了缺乏赢利能力或发展后劲不足的分支部分，得以集中资源，深入拓展构建企业核心竞争力。许多跨国公司在世界范围内从事经营活动，常借助MBO分离、分拆或剥离其多余的分支机构。 (2)集团公司实施MBO，原母公司与原下属企业间由内部依赖关系变为外部的市场关系。 ??? ? (3)MBO还提供了企业转移经营重点的途径，有效地促进了产业结构的调整，使企业可以从一个行业成功地退出，转入有高预期和发展潜力的行业。 3.防御实际或预期的敌意收购 （二）管理者选择MBO的动因????1.创业尝试 2.对公司远景的信心 3.更好的经济回报 4.发挥才干的机会 5.摆脱公开上市制度的约束 ???? 有些经营者认为证券监督机构对上市公司制订的法规制度束缚了他们的手脚（透明度、信息披露等）。而通过管理者收购可以使上市公司成为非上市公司，从而摆脱上市制度的约束。 管理层收购和一般意义的并购有何区别？ 1.收购主体不同：管理层收购买方是企业内部的自家人，卖方是该企业的股东，是自家人之间的交易；而一般的企业并购，对买方或卖方而言，其对象都是外部的企业。 2.收购动机上的区别：管理层收购主要是发掘管理效率潜力或资产潜力；一般的企业并购动机多为追求规模效应、协同效应或者多元化经营效应或避税等。 3.融资上的区别：管理层收购的资金来源是以被收购企业作抵押获得的借贷资金；一般企业的并购，资金来源有多种。 4.企业文化融合的区别：管理层收购下，经营者是在被收购企业的文化中成长起来的，不会出现企业文化摩擦；