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24 3 ISSN 1672－0334 Vol． 24 No． 3 43－55
第 卷第 期 管理科学
2011 6 Journal of Management Science June ，2011
年 月
、
股票流动性 股权分置改革
与公司价值
1 2 2
， ，
陈 辉 顾乃康 万小勇
1 ， 510521
广东金融学院金融系 广州
2 ， 510275
中山大学管理学院 广州
: 2001 2008 A ，
摘要 以 年至 年中国沪深两市中仅发行 股的上市公司为样本 使用由高频交
易数据构造的相对有效价差和相对报价价差以及由日间交易数据构造的价格冲击衡量股票
，
流动性 使用同行业中与公司市值最为接近的两家公司的股票流动性变量的均值作为该变量
， ，
的工具变量 采用两阶段最小二乘法控制可能的内生性影响 考察股票流动性与公司价值之
。 ，
间的关系以及股权分置改革对这一关系的影响 研究结果表明 股票流动性与公司价值显著
; ，
正相关 通过分解反映公司价值的指标考察股票流动性对公司价值的影响路径 结果表明股
票流动性与财务杠杆水平和经营绩效之间均呈显著负相关;股权分置改革增强了股票流动性
与公司价值和杠杆水平之间的相关关系， ;
但不显著 股票流动性与经营绩效之间的负相关关
， ，
系在股权分置改革之后显著减弱 这说明股权分置改革促进了多种市场机制作用的发挥 但
， 。 。
由于股权分置改革时间不长 发挥的作用还很有限 各种稳健性检验表明结论保持不变
: ; ; ; ;
关键词 股票流动性 公司价值 股权分置改革 财务杠杆 经营绩效
中图分类号:F275 文献标识码:A 文章编号:1672 － 0334 (2011)03 － 0043 － 13
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