大股东控制、负债水平与企业投资.pdfVIP

第 1O卷 第 1期 V01．10．NO．1 2010矩 1月 Jan．， 2010 大股东控制、负债水平与企业投资 林 芳 (石河子大学 经济贸易学院，新疆 石河子 832000) 摘要 ：实证检验 了我 国国有上市公司中负债水平与投资支 出之 间的关系，结果表 明，企业投资支 出整体上同负债水平呈 负相关关系，投资支出与负债水平的关系受大股 东持股比例 的影响，此外 ，本文还发现在成长性较低 的企业 中投资支出 对 负债水平的敏感性更低 ，这些结果均支持 了过度投资假说 。 关键词 ：大股东控制 ；负债水平 ；企业投资 中图分类号 ：F231．4 文献标志码 ：A 文章编号 ：1671—1807(2O1O)01—0068—03 自20世纪 7O年代以来 ，西方学者开始从负债融 来说 ，债务的使用更多的是抑制 了过度投资的问题。 资的角度来研究其对投资行为的影响。从理论上讲 ， 参考 Lang等的研究思路 ，Aivazian等 用加拿大公 负债具有硬的约束功能。然而从我国的国情出发 ，在 开上市公司的面板数据模型检验 了负债融资对公司 证券市场不完善，企业的负债融资大部分来 自国有商 投资支出的影响作用 ，结果表明负债融资与投资支出 业银行 ，以及国有企业一股独大 的背景下 ，负债融资 的负相关关系仅发生在缺少投资机会的低成长性企 对我国企业投资行为具体产生了什么影响 ，值得在以 业 ，支持了负债具有约束过度投资作用的理论观点。 往研究的基础上进一步分析。 国内学者在借鉴国外文献的基础上 ，结合我国制 1 文献 回顾 度环境对上市公司财务杠杆与公司投资行为之间的 Jensen和 Meckling_1]和 Myers[2都从股 东和 关系也进行了研究，虽然形成 了一定成果 ，但专门就 债权人之间的代理关系出发来研究负债与投 资支 出 财务杠杆与企业投资之间关系进行研究 的不多 。李 之间的关系，虽然他们的研究结果都表 明负债与投资 胜楠等 口将样本 区分为高 比例和低 比例 国有股公 支出之间存在一种负相关关系 ，也会造成投资行为扭 司，研究结果表明，国有股 比例低 的公司中存在投资 曲，然而 Jensen和 Meckling认 为负债造成了过度投 不足问题 ，而国有股 比例高的公司中存在过度投资现 资行为 ，而 Myers却认为负债造成投资不足。Mi— 象。辛清泉等 [8]在政府 、银行和企业三方的预算软 ehael等 口]以中国上市公司 1991—2004年 的数据为 约束框架 内实证检验了财务杠杆的治理效应 ，结果表 样本 ，研究结果表明，财务杠杆与企业投资存在显著 明，“同质性因素”的存在弱化了债务的治理机制。姚 的负相关关系，此外 ，也说 明了债务没有抑制成长机 明安 、孔莹 __9]研究结果表明，财务杠杆对企业投资具 会和业绩较差企业的过度投资行为 ，反而引起 了投资 有显著的抑制作用 ，并且这种抑制作用随着控股股东 扭 曲。 持股 比例的提高而减弱。同时发现，财务杠杆对企业 负债还具有相机 治理作用 ，即抑制过度投 资。 投资的抑制作用在成长机会较小的企业中表现得更 JensenL4从股东和经理之 间代理关系的角度 出发， 为突出，这些结果均支持了过度投资假说。 阐述了债务具有到期还本付息的特征 以及经理受到 2 研 究设计 债权人的监控这两种硬的约束作用 ，因此，他认为负 2．1 研 究假说 债会抑制企业