投资快报-下半年政策不松不再紧.pdfVIP

策略研究报告 证券研究报告 策略研究报告 A 股研究 投资快报 2011 年 6 月 13 日 策略高级分析师：陈瑞明 SAC 执业证书号：S0850209080673 chenrm@ 021 联系人：汤慧 下半年政策不松不再紧 tangh@ 021 核心观点： （1 ） 2011 年是个“调结构政策年”，而非普通的“周期政策年”。一是因为，美国已逐渐消化次贷危机影响，步入温和健 康的复苏通道，而中国大规模刺激后，结构性问题加剧，两者反差，使得 2011 年调结构问题更显紧迫。二是因 为，2011 年作为“十二五”的首年，需要对制约经济健康发展的要素做调整，以为下一个经济周期启动做铺垫。 （2 ） 2011 年，作为调结构政策年，决策层对经济波动的容忍度会提高，而对通胀的容忍度会很低，对房价上涨的容忍 度会很低，对货币扩张的容忍度会很低。我们预估，政策实际容忍度边界可能在“通胀 4.5%、新增信贷 8 亿元 、 GDP 9%”。 （3 ） 调结构政策年，我们不宜用“传统周期眼光”去预判政策，不宜用“通胀一上升政策就紧、经济一下滑政策就松”的 逻辑去理解政策。而应该采用“容忍度边界”的角度去理解政策，即：在边界范围内，政策维持；超出边界，政策 调整。 （4 ） 海通宏观预测，今年全年通胀 4.9%、新增信贷 7.5 亿元、GDP 9.6%。经济增速在容忍度范围内，据此我们认为 下半年政策整体放松的概率很小。 （5 ） 至于会不会更紧，关键看两个：一是限购城市是否延伸到二三线城市；二是地方融资平台债务处理和银行资本充 足率提高的问题。我们认为，即便限购令可能延伸至部分二、三线城市，但政策着力点应该是对“重点城市的价 格打击” （如鄂尔多斯、榆林等），而非全国所有二三线城市的总量需求的打击，因此，地产政策总体不能算更紧。 我们还认为，如果银行政策进一步加紧，从资本充足率入手的概率会比从地方融资平台入手的概率大。但目前掌 握的信息，政策仍在执行期，尚不能作出“一定会从紧”的预判。 （6 ） 我们总体判断下半年政策“不松不再紧”。对股市而言，既没有向上拐点，也没有继续下杀压力。 海通策略 2011 年度报告《审慎灵活政策舵》提出：上半年市场会出现经济预期（经济下滑的担忧）与政策预期（放 松的预期）的双波动，导致股市震荡。2011 年 2 季度报告《经济下滑先防守，放松预期后进攻》提出：2 季度先规避经 济下滑的风险，低点考验 2750 ，防守策略。 4 、5 月份，市场杀估值，指数下挫 300 多点；6 月份，市场仍需要花时间去消化 2 季报业绩风险。当前，点位不再 重要，重要的是时间问题。等待是主