基于博弈论视角论资产证券化基础资产选择.pdfVIP

2010年第 1期 黑龙江对外经贸 No．1，2010 总第 187期 HLJForeignEconomicRelationsTrade SerialNo．187 [金融市场] 基于博弈论视角论资产 证券化基础资产选择 李冬花 尚成新 (沈阳化工学院，辽宁 沈阳 110142) [摘 要]资产证券化作为创新型的金融工具近年来在金融领域取得 了巨大发展。资产证券化产品是 一 把 “双刃剑”，在规避风险的同时，也会创造出更大的风险。从博弈论的角度出发，通过博弈模型的构建、模 型的求解，研究在资产证券化构建过程中基础资产选择发行的比例问题。通过研究发现：只有投资人与发行 人选择相同策略，双方收益才会最大。 [关键词]基础资产；混合策略；纳什均衡 [中图分类号] 30．9 [文献标识码]A [文章编号】11302—2880(2010)01—0124—02 资产证券化是指将资产打包，通过对未来现金流的 为A= {优质资产，劣质资产}；投资者可以选择的策略集 分割，进行风险与收益的结构化重组，转变为能在众多的 合假设为 = {优质资产，劣质资产}。 投资者之间自由转让的一种过程。它兴起于20世纪7O 需要说明的是 ，优质资产与劣质资产是相对于风险 年代，作为一种创新型的金融工具，近 3O年来取得了巨 而言的。优质资产风险比劣质资产小，其收益亦小。 大的发展。然而，2007年美国爆发的震惊全球的次贷危 4．博弈矩阵 机表明：资产证券化产品是一把 “双刃剑”，在规避风险的 设发行者发行优质资产的概率是P，则发行劣质资 同时，也会创造出更大的风险。本文主要从博弈论角度 产的概率是 1一P，发行人发行优质资产的收益为 。，发 出发，为如何选择基础资产以及在发行证券化产品时优、 行人发行劣质资产的收益为 ：，发行人不发行任何证券 劣质资产分配比例提供一定的理论支撑。 的收益是 ，发行资产的成本是 Co发行人选择投资优质 一 、 博弈模型的构建 资产的概率是 q，投资劣质资产的概率是 (1一q)，投资人 证券化过程中，投资人与发行人是一个博弈的过程。 投资优质资产的收益是 发行劣质资产的收益是 r。 投资人在发行人的前提下确定其是否参加投资以及投资 很显然 ， rlr2，Wk—cWl 埘2，因为 的比例，而发行人同样要考虑在资产证券化中其基础资 风险越大收益越大。 产的选择问题，是选择优质资产还是非优质资产，以达到 其收益最大化的 目的。 机 构 1．基本假设 萋 优质资产(P发)行劣者质资产(1_p) (1)市场中只存在机构投资者与发行人 ，符合经济人 假设条件；(2)投资者有足够多的资金去选择 自己想投资 的品种；(3)资本市场符合资本资产定价模型的条件； (4)市场中信息是完全的。即发行人了解机构投资者的 二、博弈模型求解 风险偏好及收益类型，投资者在评级机构的评级作用下， 1．博弈模型的纯策略纳什均衡 同样了解 自身投资资产的收益与风险；(5)市场上只存在 纯策略纳什均衡是指在一个策略组合 中，在其他参 发行人发行的证券品种以及国库券。 与人都不会改变已有策略的条件下，如果没有参与人用 2．博