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影响人民币汇率变动因素的分析 作者：严璟璟 指导老师：詹国华 ? 2005年7月21日，中国人民银行发出公告称：自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。同时将美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。 这意味着激烈讨论了两年之久的人民币汇率问题[1]终于以小幅升值2%的形式告一段落。人民币升值幅度虽小于市场预期,但却是转变汇率形成机制的关键性的第一步。本文正是基于这么一个背景，采用定性与定量相结合的方法，着重探索人民币汇率变动与各经济因素的关系，从而揭示近期人民币升值压力的内部成因，为人民币汇率制度的改革提出有益的政策建议。 1 ?人民币汇率变动的基本情况 整理1981—2005年人民币汇率数据并作出趋势图（见图1-1）。从图1-1中我们可以看出，人民币汇率走势在这期间大致可以分为三个阶段，即：1981年至1984年，人民币汇率逐步贬值阶段；1985年至1993年，人民币汇率大幅度贬值阶段；1994年至今，人民币汇率稳定小幅升值阶段。下面，我们将就这三个阶段分别进行分析。 1981-1984年，人民币汇率逐步贬值阶段：这一阶段，我国进入以经济建设为中心的年代，国民经济的发展需要大量进口一些先进的技术、设备和关系国计民生的重要原材料和消费品。为了保证国家的外汇支出需要，达到鼓励出口、限制进口，同时兼顾非贸易外汇收支活动的目的，我国对汇率做了较大的调整。从1981年开始，是实行人民币双重汇率的时期。即进出口外汇结算按贸易内部结算价进行，非贸易外汇收支仍然沿用官方公布的外汇牌价进行结算。 图1-1? 人民币汇率基本走势（年平均值） 1985-1993年，人民币汇率大幅度贬值阶段：1985年重新实行单一汇率制度后，我国理论界和实际部门对人民币汇率政策展开了激烈的讨论，认为人民币汇率定价偏高，不利于扩大出口和解决外贸亏损问题，要求必须贬值。因此，这一时期，人民币经历了4次大幅度的贬值，即1985年1月、1986年7月、1989年12月和1990年11月，贬幅分别达到12.5%,13.6%,21.2%、和9.57%，由1美元兑换2.80元人民币不断下调到1美元兑换5.20元人民币1。 1994年至今，人民币汇率稳定小幅升值阶段：1994年，我国外汇管理体制发生了重大的变化，1994年1月1日起，人民币汇率并轨，实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制。中国人民银行将以前一天的外汇市场交易价格为基础，参照国际金融市场主要货币的变动情况，公布人民币汇率。国家主要运用经济手段，如货币政策、利率政策调节外汇供求，保持汇率的相对稳定。事实上，1994年以来人民币汇率的状况可以说是管理有余而浮动不足。尤其是1997年东南亚金融危机后，我国收窄了汇率浮动的区间直到2005年的小幅升值，拉开了新一轮汇率改革的序幕。 2? 影响人民币汇率变动的因素 根据研究成果可以知道，影响汇率的主要因素一般有：经济增长、国际收支、外汇储备、货币供应量、利差、通货膨胀因素。因此，我们在研究人民币汇率时也主要考虑这些因素，下面将对它们进行分析。 2.1经济增长对人民币汇率的影响 图2-1? 国内生产总值与人民币汇率走势1 无论从何种角度看，经济增长状况始终是决定一国货币价值的根本因素。其原因在于：如果一国经济增长率较高，人们对宏观经济的良好运行状态产生信心，外国投资者必然踊跃前往该国投资，从而引起该国国际收支资本项目的收入增加，该国货币需求旺盛，币值自然上升。这一解释我们可以从中美两国汇率变动中看出。1994年人民币大幅度贬值时，中国的GDP为46759.4亿元，2004年已达到136875.9亿元，由此同时外汇储备从1994年的516.20 亿美元增加到2005年底的8188.72亿美元（增长了近15倍）2，人民币汇率也告别了大幅贬值，进入了稳定小幅升值阶段。而在美国，由于经济基本面的恶化（2004年美国经常项目逆差已超过6000亿美元，财政赤字达4220亿美元，双双创出历史新高。美国外债总额在2003年底已达到2.7万亿美元，相当于GDP的24%，2004年这一数字已突破3万亿美元[3]），美元不断贬值。 虽然上面的解释在一定程度上成立，但也不能就说“经济的高速增长会带来货币升值，而经济增长的停滞或衰退则会使货币贬值”。因为，它无法解释我国1994年前的经济增长速度很快但人民币却跟着贬值的事实，如图2.1所示。事实上，经济增长对汇率的影响可从两个方面来分析：(1) 一国经济起飞阶段，由于生产力水平低，经济的发展表现为粗放式经营，伴随着经济发展的是较高的通货膨胀率，较高的通货膨胀率使国