管理层收购对企业重组机制地效率影响研究.pdf

中文搪要 攘 要 提高隅有企业效鬻是当今中国缀济体制改革的重要目的之一。几年来，政府在 经济体铡改摹中弓l入了一系歹I基在挺裹国有企照效率的重缀攒藏，警毽滋收赡 (MBO)曾经被视为凝有效的重组方式之一。然而，在2003年底，国资委对管理 层收购柞出了一系列严格的规定，禁止管理层向银行和2．包括本企业在内的国有 企业借款，不得以国露产权或实物骚产作标的物为融资提供撼保，从融瓷角度减 漫了譬毽矮竣魏熬并畿速瘦。 MBO在国外开展得比较普遍。在美国80年代，MBO的规模达到了历史性的 高峰，引起了学术界的广泛关注。主流观点认为，管理层收购能够有效地提高企 韭的效攀，主要表瑗在对公司法入滚璎结构昶炎本结构鼹方礞的改善。逶遥簧理 层段购，镑理层持有企业股权，使得管理层的霸标和股东豹愆标趋于一致，由此 加大了对篱理层的激励。管理层收购所带来的商负债还从避税效应和减少现金流 代理成本两方面增强了企业的竞争力。然而，MBO对企业效率也存在负面影响， 主要传麓在：管理瑟黪遵德晟险楚影稳重疆效率豹薹雍：管疆瑟竣魏孛存在侵占 其他债权人利益的倾向；管理层利用信息不对称或者故意操纵信息披嚣以谋取自 我利益；在中国，MBO价格的公平性还受到质疑。解决上述问题的根本途径是引 入公开季蠡裳撬裁。 客溉认识MBO对众业重组枫稍效率的正萄{乍用和负面影响，对我国谯圈企改 革过程中科学地利用MBO具有重鼹意义。本文结合国外的大撼研究成果和闼内的 实际状况，全面分析YMBO的效率问题；同时，弓l入了特权刹益、持债比例、融 资巅率、破产残本耪皴产穰率等变爨，建立了热凄捷秘下熬MBO穗关模羹，分骞亍 了上述变量与管理层撤价之间的关系以及由此产嫩的影响。 型蛇基破上弓}入了琵个凑中国特色瓣变量，即篱理层持有嚣众韭的篌投魄铡和管 理层在计矧经济体制下形成的特权剿菔，褐建了基于债权和特权幂j益的管疆层收 购模型，论证了管理艨为了维护自融的特权地位和利益，必然通过高价投标的方 式发起反收购行为，照止外部投资者的进入，对企业重组机制的效率产生负藤影 璃：(2)凌Vickery接嶷模鍪豹基獭上雩lA了教瓷藏本、酸产戏零帮破产耩率等交 量，构娥了考虑融资方式的MBO模型，论证了较低的MBO融资利率在一定程度 上阻止了企业通过并购配置给高效率的投资者；(3)利用MBO相关模型确定了并 赡枣场炙效兹边界，逶避萋萎究计舅爨霞顼搀标可麓导致枣场宠全无效的边癸蓬， 有较强静政策启示。本文还根据模溅对国际理论界长期争论静关于美国80年代 英文摘要 ABS要RAC零 To the ofthestate—owned of improveefficiency onethemost enterprises(SOEs)is aimsofChineseeconomicreform。Aseriesof methods important system res仃ucturing weFe the to of introduced the theSOEs the by improveefficiency government during once asoneofthemost buyout(MBO)wasregarded pastyears，andmanagement