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《经济问题探索》2002年第3期
我 国股价 指数风 险价值 实证分 析
刘 静
(南开大学金融学系)
摘要 :本文应用VaR风险控制模型对我 国上证综指和深证成指进行 实证研究,结果表 明
VaR模型对我 国股价指敷的风险管理有一定的效果。
我国加入 WID之后 ,开设金融衍生品市场 已提到议事 日程 。在众多 的金 融衍生品 中,股 指
期货可能是最先推出的品种。对股指 期货如何进行风险管理 ,已经成 为业 界极 为关注 的课厨 。
在股指期货正式推出之前 .要研 究高风险的指数期货就必须对其 原生资产—— 我 国证券市场 股
价指数 的风险进行研究。风险价值 (ValueatRisk即vaR)方法作为 目前发达证券市场上测量及
管理市场风险的主流方法,一直是我 国学术界及实务界探讨 能否用来管理我 国金 融风险 的一个
焦点。本文使用 JP.Morgan推 出的用于计算 VaR的 RiskMetrics风险控制模型对我 国证券市场
股价指数进行实证研究,结果表明,RiskMetrics模 型的 VaR值计 算方 法对我 国股 价指数的风险
度量及管理有一定的效果。
VaR模型简介及参数设定
VaR的定义是 }在正常的市场条件 和给定的置信度 内,投资组台在既定时期 内可能遭受 的最
大价值损失。用公式表示为 }
P~b(X )=Q
其 中Pmb为概率 (n0babi1时),X为某项 资产的损失额 ,VaR为处于风险 中的价值 即可 能的损
失上 限,n为给定的概率即置信度。
例如 .对某项 1亿元的组合投资 ,根据 95%的置信度求得VaR为 5o0万元 (假设)。则依据上
述定义可得 :我们有 95%的把握判断该项投资组合在下一个交易 日内的损失在 500万元 以内,或
者说损失超过 500万元的概率 只有 5%,平均 20个交易 日才可能出现一次这种情况 。
VaR主要借助概率统计工具进行计算 ,测量 VaR值 ,首先必须确定以下三个系数 。
1、持有期限 。它是衡量 回报波动性和关联性的时 问单位,也是取得观察数据 的频率。持有
期限应该根据组台调整的速度来具体确 定。根据股 价指数波动的特点 ,我们选择持有期 限为 1
日。
2、观察期间。它是对给定持有期限的 回报 的波动性和关联性考察 的整体 时间长度 。是整个
数据选取 的时间范 围。我们采集样本 的观察期间为 1年 。
3、置信水平 。置信水平过低 ,损失超过 VaR值 的极端事件发生的概率过高 ,这使得 VaR失
去意义 。置信水平过高 ,超过 VaR值 的极端事件发生 的概率可以得到降低 ,但统计样本中反映
极端事件的数据也越来越少 ,这使得对 VaR值估计 的准确性下降。根据我 国证券市场 的特点,
我们设定置 信水平为 95%。
VaR模型通常有如下假设 :
70
1、市场有效性假设 (有效性定义:有关证券的各种信息均反映在其价格 中);
2、市场的波动是随机 的,不存在 自相关性 。
根据我国一些学者的实证研究 ,显示 目前我 国证券市场为弱有效性。另外 ,政府对 市场 的
干预以及交易商 的投机操纵行为也使得我国证券市场的波动具有 自相关性 ,因此证券市场 日收
益率 的波动不能完全满足正态性 。在使 用 VaR模 型计算时 ,只
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