论股票增值权激励有效.docVIP

股票增值权激励有效吗 李曜1 管恩华2 （1.上海财经大学金融学院，上海200433；2.浙江浙大网新公司投资部，浙江 杭州310027） 摘要：股票增值权是上市公司对管理层实施激励的重要做法，在我国大型国有控股境外上市公司中普遍采用。本文以中国石化为研究对象，对实施股票增值权计划后的公司财务绩效、治理机制与管理层代理成本、股票市场反应等作了实证检验。本文认为，股票增值权计划对公司财务绩效提升、治理机制改善具有一定的积极正面效应；股票增值权在等待期结束后的开始行权年度，激励效果最大；股票市场对股票增值权的行权，存在着过度反应。最后本文提出了改进股票增值权激励的政策建议。 关键词：股票增值权；中国石化；股权激励；股票期权 作者简介：李曜，上海财经大学金融学院副教授，研究方向：公司金融。管恩华，供职于浙江浙大网新公司投资部。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Is Stock Appreciation Rights Plan Effective? Abstract：The stock appreciation rights(SARs) plan is an important incentive plan for corporate executives. It was widely used in China’s state-owned overseas listed companies. The paper studies China Sinopec after the company’s application of SAR. The paper finds that the company’s financial performance and its governance mechanism are bettered partly for the use of SAR. The incentive effect is the largest at the beginning year of SAR’s exercise. The stock market is overacted to the exercise of SAR. At last the paper gives policy suggestions for the improvement of SAR. 在国有和国有控股企业建立管理层的股权激励机制，是推动国有企业完善激励约束机制的重要内容。当前在上市公司股权分置改革中，将股权分置的解决与企业管理层激励机制的完善结合起来，正成为方案制订方、监管部门以及市场投资者的一项重要共识，上市公司管理层的激励约束机制正面临重大变革的机遇。此时对我国上市公司股权激励的绩效进行归纳总结，具有迫切的现实意义。 由于股权激励的具体做法多种多样，如业绩股票、持股计划、股票增值权、期股等等，限于文章篇幅无法一一验证。其中股票增值权作为一种在香港上市的我国大型国企普遍采用的激励方式，成为了本文的研究对象。历经数年的实践，股票增值权的激励效果如何？实践中有哪些问题需要总结？本文采取案例研究方法，以中国石化（港市代码386，沪市代码600028）作为研究样本，对中国石化实施股票增值权计划的有效性和企业治理机制的变化等，进行多角度的考察，冀望得出有价值的结论，以推动实践的发展。 股票增值权与股票期权 股票增值权(Stock Appreciation Rights，SARs)。 股票增值权与股票期权不同，两者之间的区别见表1。 表1 股票增值权和股票期权两种激励工具的比较 比较内容 股票增值权 股票期权 作为金融工具的性质 期权 期权 基础资产 非真实股票，而是一种计算公式，所以又称“虚拟股票期权” 上市股票 收益的计算依据 可以是股票市场价格与行权价格的价差，也可以是每股净资产、净利润、EVA或者其他约定的指标，在到期日的价值与事先规定的行权价值的差值 股票市场价格与行权价格的价差 收益来源 公司支付 股票市场支付 有效期限 一般短于股票期权，5年以内 一般10年 行权时是否发行股票及扩大流通股本 否 是 会计制度 未有明确规定。一般作为公司年度激励基金计账。即年度激励基金作为支付股票增值权的备付金，在期权可行权年度，计入公司人工成本 目前美国Sarbanes-Oxley法实业（0779）。兰州三毛的首次尝试失败，使得我国境内上市公司对于股票增值权十分谨慎。与此同时，我国的境外H股上市公司却普遍选择了采用股票增值权激励做法，并且都在香港市场首次公开发行（IPO）时采用，其中的代表就是中国石化公司。这种情况是由特殊的制度背景、市场环境及技术支持等所决定