最新版国金证券-行业策略报告-2005年12月行业策略报告--原材料价格波动引发结构性利润回流新趋势pdf23.pdfVIP

中国最大下载资料网 行业策略月度报告 2005 年11 月30 日 2005 年 12 月行业策略月度报告 ——原材料价格波动引发结构性利润回流新趋势 基本结论 在上期报告中我们已经提示随着四季度整体经济增速的进一步下降，其影 响还将在工业盈利增速上进一步反应出来，并且上游行业的盈利下降，将 对整体制造业的利润状况有较大影响。 钢材价格成为年底焦点，虽然宝钢的调价行为与目前钢材市场运行趋势相 符合，同时与国际铁矿石定价谈判即将开始也有比较密切的关系，但由于 涉及到高端产品的大幅度降价预期，使我们对钢铁行业及其中、下游需求 变化情况高度关注。 本期我们对 11 月原材料价格大幅波动的情况进行了分析，虽然钢材价格 与宝钢调价行为只是众多市场信号之一，但其代表着中游投资品需求出现 结构性下降，整体工业运行面临的压力已经先于宏观数据在钢材价格上突 出显现。 采掘与原材料行业是目前工业利润的主要来源，但运行趋势并不乐观： 一、原材料行业利润增速 10 月出现负增长；二、采掘行业利润增速开始 缓慢回落。原材料和采掘业利润增速的下降现象在本质上是在产业链上的 一种利润回流趋势。我们在 9 月行业策略报告《利润转移趋势中的行业选 择》中已经提出：在经济下降周期中投资品利润领先下跌一定幅度后，带 相关报告 动原材料行业利润增速下降，最终影响能源行业，并形成与经济上升周期 中反方向的利润回流趋势，目前情况与我们的预期比较吻合。 1 《2005 年 11 月行业策略 报告》，2005 年 10 月 31 下游受益行业需要具备两个必要条件：一、需求稳定增长；二、不受产能 日 过度扩张困扰，只有少部分消费品和投资品才是新趋势的受益者，其中消 2 《2005年4季度行业策略 费品情况略好于投资品。但对于整体工业产业链而言，利润回流并非等额 转移，而是在回流趋势中不断被中下游激烈的市场竞争所损耗，整体增长 报告》，2005年9月30 日 压力依然较大。 3 《2005 年 9 月行业策略报 上游行业利润增长的放缓使我们对 2005 年 12 月至 2006 年 1 季度整体工 告》，2005 年 8 月 31 日 业利润增长趋势保持警惕。因此，在总体行业策略方面，我们继续坚持 4 季度行业策略报告的基本观点，在行业估值与景气双因素基础上继续保持 谨慎的配置策略不变。 数字电视、生物技术与电力依然是我们四季度行业策略中重点看好的三大 行业。本期的行业评级调整：将石化行业评级由“持有”上调为“关 注”，并调高石化、航空、水务行业配置比重。 陈东 (8621)61038296