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并购提高违约风险 关键词: 并购 资产多样化 违约风险 摘要 第一部分：全文概述 (研究主题) 第一部分：全文概述 (研究内容) 第一部分：全文概述 (研究结论) 第二部分：数据描述 (数据源1：KMV公司的EDF) Section 2：Data description (数据1：EDF,基本原理)删掉 Section 2：Data description (数据1：EDF,计算过程)删掉 第二部分：数据描述 (数据源2：SDC数据库的数据处理) Section 2：Data description (数据源3：CRSP Compustat) Section 2：Data description (数据源4：美国公司高级经理人薪资数据库) 第三部分：兼并增加违约风险 (Table 1) Section 3：Mergers add default risk Section 3：Mergers add default risk Section 3：Mergers add default risk Section 4：Why mergers might add default risk (Table 2) 第四部分：并购会提高违约风险 第四部分：并购会提高违约风险 表2，12行 第四部分：并购会提高违约风险 表2，345行 第四部分：并购会提高违约风险 表2，678行 第四部分：并购会提高违约风险 表2，9、10行 第四部分：并购会提高违约风险 表2，11、12行 第四部分：并购会提高违约风险 表2，最后几行 Section 4： Why mergers might add default risk 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 第五部分： 什么因素增加了违约风险 Section 5： Which mergers add risk? (Table 3) Section 5： Which mergers add risk? (Table 4) Section 5： Which mergers add risk? (Table 4) Section 5： Which mergers add risk? (Table 5) 第六部分： 概要和总结 第六部分： 概要和总结 我们发现，市场对兼并通告的反应暗含了市场对此次兼并风险的反应，当持股者认为此次收购可能会在不提高股票报酬率的情况下提升风险，该公司股价就会下跌，因此我们接下来采用CAR这一变量进行检验这一观点，CAR是累积股票异常收益率，即股票实际收益率与期望收益率的差异，本文选取CRSP数据库的平均期望作为期望收益率。鉴于对兼并通告的反应与风险应该是负相关的，CAR的相关系数预测会是负值。 最后一个变量IND CF VOL DIFF是衡量目标公司产业与收购方产业所处产业的不同风险水平对违约风险的影响的，主要由公司的现金流波动反应。一如之前的描述，这一变量可能会证明风险是由目标公司转移到兼并公司的。但是要注意的是，我们样本数据中80%的兼并都是同产业兼并，可能会影响这一变量的考察结果，形成误差导向。 最后，我们为了控制初始的兼并公司违约风险大小，采用了B组来自美国公司高级经理人薪资数据库的数据样本，因为这一数据库中公司多为大型公司，所以相对的算是控制了初始的兼并公司违约风险在一个水平之上。 介绍完回归模型中的各个变量并进行一些初步预测后，我们来看下这个回归模型的初步演算结果，也就是表4的主要内容。 正如我们推测的target private 和target sub的系数都是正的，虽然都不是特别明显 然后是VOL股票波动率，不仅显示了是正相关，还是显著的与风险正相关，与我们之前的推论股票波动异常，风险提升更高是相一致的 第四个runup net mkt与风险明显负相关，而第五个mkt-to-book结果不明显，接近于0，这俩数据说明股市表现越差，兼并公司风险提高程度越大。 第六个变量stock与因变量风险的系数的是负数，表明前文中有争议的两个观点中，这一数据更支持兼并活动中包含股票支付的，使其额外举债的减少量降低的风险超过了可能过高估计目标公司价值带来的风险。