第4章 财务估价.pptVIP

本章学习导引 本章学习目标　　 本章内容是财务管理的主要理论知识部分，通过本章的学习，要求掌握金融投资的概念与特点；以及债券价值评估；股票价值评估的基本模型。 财务估价是财务管理的核心问题，财务估价是指对一项资产价值的估计。 财务估价涉及的资产价值是指资产的经济价值，又称内在价值或者理论价值。 内在价值是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。 内在价值与市场价值密切相关。内在价值是公平市场价值。现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的。 如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等；如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。 如果内在价值高于市场价值，投资者通常认为资产被市场低估了，他会决定买进，若投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值。 第一节 财务估价原理 一、财务估价中几组相关概念的比较 1.内在价值 2.账面价值 3.市场价值 4.清算价值 二、折现现金流量法 1.确定现金流量 2.确定贴现率 3.确定资产的价值 第二节 债券价值评估 一、债券及其相关概念 债券是企业或政府为了筹集资金而发行的有价证券，它表明了发行人与持券人之间的债权债务关系。 1.面值 2.到期日 3.票面利率 4.利息支付方式 注：我国国内发行的一次还本付息债券多以单利方式计算利息。 二、债券价值评估的主要步骤 1.预测现金流量 2.选择贴现率 3.评估债券的价值 三、债券估价 例4-2： 某公司拟发行5年期，面值为1000元，票面利率为10%，每年年末计算并支付一次利息，到期一次还本的债券。如果投资者要求的最低报酬率为8%，则债券的价值为： 三、影响债券估价的因素 1、必要收益率（折现率）对债券价值的影响 2、到期时间对债券价值的影响 3、利息支付频率对债券价值的影响 4、计息方式对债券价值的影响 1、必要收益率对债券价值的影响 当票面利率等于市场利率时，债券价格等于债券面值 PV0=M*i(P/A,r,n)+M*(P/F,r,n) =M*i[(1-(1+r)-n)/r]+M*(1+r)-n =M-M*(1+r)-n + M*(1+r)-n =M 其中：票面利率i；市场利率r 小结：必要收益率对债券价值的影响 债券的价格和市场利率呈反向变动 当票面利率等于市场利率时，债券价格等于债券面值（平价发行）； 当票面利率大于市场利率时，债券价格大于债券面值（溢价发行）； 当票面利率小于市场利率时，债券价格小于债券面值（折价发行）。 债券价格在到期日内的变化 小结：到期时间对债券价值的影响 （1）当必要收益率高于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值。 （2）当必要收益率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。 （3）当必要收益率低于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。 3、利息支付频率对债券价值的影响 在支付频率增加时投资者要求的必要报酬率与债券票面提供的报酬率实际上都是增加的。 折价发行时，投资者要求的必要报酬率增加的幅度要比债券票面利率计算的实际利率增加的幅度要大，相当于投资者要求的必要报酬率增加了，所以债券价值减少了。 溢价发行时投资者实际要求的必要报酬率的增加幅度是小于债券票面利率计算的实际利率的增加幅度的，所以债券价值增大了. 投资者要求的报酬率也分“名义报酬率”和“实际的报酬率”，债券票面利率也分为“名义报酬率”和“实际的报酬率”，当支付频率增加的时候，投资者要求（债券票面利率）的名义报酬率不变，但是实际的报酬率是增加了。只是投资者要求的实际利率与债券票面利率的实际利率的变化幅度不同而已。 关于增加的幅度：折价发行时如果投资者要求的报酬率为10%，票面利率为8%，当支付频率由4年每年一次变为4年每年两次时，投资者要求的实际报酬率变为：（1+5%）8-1 而债券票面利率的实际利率变为：（1+4%）8-1 ，即（1+i）n-1中，i越大，对结果增加越敏感，所以投资者要求的实际报酬率增加的幅度是高于债券票面的实际利率的增加幅度的。投资者要求的报酬率增加,债券价值就会变小了。 而溢价发行是正好是相反的。 推导过程： 将债券估价模型变形整理得: 由(2)知,当M,i,r均为常量时,PV的取值大小是由(1-i/r)的符号及函数y=(1+r/m)-mn共同决定的. 联合(2)及(3)不难推出以下结论: 1、当ir时 当票面利率小于市场利率时,1-i/r0,欲使债券价格PV取最大值必须使y取最大值,由于y是关于m的减函数,故m应尽可能的小,从m的取值范围知,当年记息次数m=1时债券的价值最大。 即，当票面利率小于市场利率时,债券价值PV