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全球化背景下的新兴市场投资 [美] Felicia Morrow 萧莺 译 摘要：在过去20年里，新兴市场从规模小且流动性差的封闭股票市场发展成为超过全球平均收益水平的投资场所，其在全球投资组合中的份额逐渐增加，目前已成为多元化投资组合中的基本组成部分。受市场容量和供给限制等不利因素的影响，新兴市场的发展势头有所减速，但它仍然是一个为投资者提供多元化和长期超额收益的重要市场。 关键词：新兴市场；海外投资；拉美市场 作者简介：Felicia Morrow，美国Emerging Markets Management, L.L.C.首席执行官。 中图分类号：F8309 文献标识码：A Abstract：Over the past 20 years, emerging markets have evolved from a group of small and illiquid country specific stock exchanges to a unified asset class promising investors access to above average global growth for years into the future. Today, emerging markets are an essential and growing segment of any investor’s diversified portfolio. The boom years appear to be waning, as capacity and supply constraints, including skilled labor, drive inflation higher, and the U.S. centric financial crisis hits one of the primary engines of global growth in recent years, U.S. consumer spending. Nevertheless, emerging markets remain an important diversifier and a secular story that long term should provide superior returns. 新兴市场投资的发展 对新兴市场作为特定地点的投资始于19世纪80年代末，但在最近十年开始蓬勃发展。二十年前，发展中国家几乎无一例外地以廉价劳动力和市场保护为基础，基础设施有限，人均收入较低。现在，很多发展中国家通过经济改革而逐渐转变成为开放的市场经济，居民家庭财富不断增长，受过高等教育的人力资源不断增加，许多世界级公共设施已经建成。 图1显示了1988年4月以来新兴市场投资产生的总回报。在1988年至1994年的早期区间，新兴市场产生了高于540%的丰厚回报，远超过同期美国标准普尔指数118%的收益。然而，高速增长的投资回报在1994年骤然结束。在墨西哥总统Salinas换届到Zedillo期间，因投资者的过度狂热市场追涨至不具支撑位的高点，外加过多热钱的流入引发了本币巨额高估，这导致墨西哥1994年金融危机的爆发。 以墨西哥金融危机的爆发为导火索，一场贯穿整个新兴市场的调整开始出现，加之随后爆发的亚太金融危机和俄罗斯货币贬值，新兴市场在1994年底至2001年9月期间产生负回报。但是，2001年到2008年中期，新兴市场重新出现高达380%的收益，远超过同期全球其他股票市场（包括美国标准普尔指数同期39%的投资收益）。 图1 1988～2008年新兴市场的投资回报率 经过分析，我们发现，新兴市场投资重新出现超额回报的原因包括：第一，2001年，美国联邦储备总署采用宽松的货币政策，使利率出现历史新低，引发了全球流动性膨胀；第二，世界新兴经济体基本采用的自由市场政策，使全球贸易保持高速增长；第三，中国作为商品和能源的需求大国，在世界经济中的地位日益突出，这在一定程度上推动了全球商品价格的上涨。 新兴市场在全球经济和资本市场中的地位 一、新兴市场在国际经济中的地位不断提升 首先，新兴市场为世界各国带来了庞大的消费需求。它不仅在商品和原油市场扮演主要角色，而且将一批国内企业培育成全球跨国公司。与此同时，新兴经济体国内市场的新消费者也呈指数级增长，近年来新增了十亿消费者。据统计，在许多新兴市场，每年的政府消费增加到超过财政收入的20%，且这种较高的消费比率将会继续保持下去。此外，新兴市场基础设施的投资不断增加，许多新建的公路、港口、机场和铁路等公共设施，其规模和现代化水准已经超过发达国家。事实上，部分新兴世界经济体的发达程度已经超过发展