创业板上市公司营运资本结构对企业盈利能力影响的实证研究.docVIP

创业板上市公司营运资本结构对企业盈利能力影响的实证研究 　　摘要：目前国内针对企业营运资本的研究，主要集中在营运资本的投资政策、资金管理及其效率等方面，关于营运资本结构的研究很少，创业板上市公司尤显突出。本文通过选取356家深圳创业板上市公司2009-2012年的财务数据作为样本，通过建立多元回归模型，分析了我国创业板上市公司营运资本结构现状，验证了营运资本结构中哪些对企业的盈利能力具有影响。在回归结果的基础上分析当前创业板上市公司营运资本结构安排不合理的原因，并提出合理优化建议。 　　关键词：创业板上市公司 营运资本结构 获利能力 　　一、引言 　　随着现代公司治理体制的日益完善，营运资本管理是否有效已直接影响到企业的生产经营水平和盈利能力以及可持续发展。营运资本规模的大小、结构的比例以及运营效率的高低将会对企业的盈利产生重大影响。盈利能力是企业赖以生存、投资人正确决定其投资去向的基础，更是债权人分析和评价公司债务的偿还能力和控制信贷风险的标准。但是目前我国大部分企业只是偏重于对营运资本的政策、营运资金的效率几个方面进行管理和研究，关于营运资本结构对盈利能力的影响研究较少，创业板上市公司尤显突出。创业板市场上市的公司大多数从事高科技领域的业务，具有成立时间较短、规模较小、业绩不突出但却有较高的成长性等特点，加上技术不成熟，且未来的市场发展前景不确定等因素，这就对创业板上市公司的营运资本结构提出了更高的要求。经过调研证明，创业板上市公司有相当一部分在上市后几年内即告破产，受营运资本结构不合理影响而导致亏损甚至破产的企业达到22.9%。根据统计年鉴和上市公司2012年年报调查分析得出：有62%的公司存在流动资金紧张问题；其中企业感到资金缺口在0-10%之间的占24.7%的；企业感到资金缺口在10%-20%之间的占27.2%；企业觉得营运资金缺口在20%以上的约占10%。而企业整体的盈利能力在上市后也呈现出下降趋势。这表明我国创业板企业营运资本管理普遍运行效率不高，造成营运资本结构不合理而不能满足企业成长与发展的需要。因此研究创业板上市公司的营运资本结构，对降低财务风险、提高盈利能力具有重要意义。 　　二、研究假设 　　根据营运资本结构理论，借鉴学者部分研究成果，本文提出以下研究假设： 　　假设1：货币资金/流动资产、应收款项/流动资产、存货/流动资产、其他应收款/流动资产比例越高，盈利能力越弱。 　　因为上述比例越高，资金占用成本就越高，收账及坏账成本就越高，经营活动产生的现金流入量就越少，盈利能力也就越弱。 　　假设2：短期借款/流动负债、应付款项/流动负债，应交税费/流动负债，其他应付款/流动负债比例越高，盈利能力越强。 　　短期借款相对于长期借款而言资本成本低，可以使企业获得财务杠杆价值；应付款项作为非实付性流动负债，利息通常不用支付，资本成本低。充分利用好这部分非实付性流动负债，提高它在流动负债中的比例，意味着企业可以将这部分大量赊购取得的资金用于其他用途，如投资于收益性较好的有价证券等，企业盈利能力会增强。 　　假设3：公司规模越大和增长速度越快，盈利能力越强。 　　上市公司总资产的规模往往会影响到其获利能力，如李成诚（2009）研究中就发现，盈利能力较弱的公司规模一般趋向于较小这一现象。此外，企业的营业利润增长率可以反映企业营业利润的增减变动情况，营业利润增长率越高说明企业的盈利能力越强。借鉴国内学者李洁（2011）关于此研究的观点“企业的营业利润增长率越高则对获利能力的关注程度越高”，据此，本文将公司规模和公司的成长性引为控制变量，即：公司规模=LN（公司总资产）；公司成长性=公司营业利润增长率。 　　三、营运资本结构评价指标构建及方法选择 　　（一）样本选取 　　考虑到创业板上市公司设立时间不长，样本量较少，所以采用上市以来至2012年度在深圳证券交易所创业板上市且处于正常经营的上市公司，剔除了出现财务状况异常和已经两年连续亏损的ST类上市公司，最终共选取356家公司三年的财务数据作为样本数据，所用的数据均来自国泰安数据库。 　　（二）变量设计 　　本文选取的解释变量为营运资本结构，即某一时点上各个流动资产占总流动资产和流动负债占总流动负债的比率。被解释变量设为权益净利率，也叫净资产收益率，因为该指标是一个综合性极强、具有代表性的财务比率，它是财务分析体系的核心。 　　根据杜邦分析体系，净资产收益率可表示为：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=（息税前收益/销售净收入）×（销售净收入/资产总额）×（税前收益/息税前收益）×（资产总额/股东权益）×（净收益/税前收益）。 　　其中净资产收益率不仅反映了为股东创造的收益，也反映了公司筹资、投资等各种经营活动的效率。公