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我国IPO股票长期弱势现象及其影响因素 　　【摘要】本文采用事件研究法，说明在中国市场上存在IPO新股长期弱势表现，并以样本股票IPO之后五年累计超额收益率（CAR）为因变量，合理假设出的影响新股长期表现的因素为自变量，进行多元回归分析，并对其进行了检验。通过模型结果得出结论：公司实力，投资者因素和政策因素是影响IPO长期价格收益表现的主要因素，同时对每个因素及其包含的具体内容进行了解释和分析。 　　【关键词】IPO股票长期弱势 累积超额收益率 公司实力 投资者因素 政策因素 　　一、研究背景 　　IPO股票长期弱势（IPO Underperformance），指首次公开发行的股票在上市后较长一段时间里给其持有者带来的收益率比其他同类型的非首次公开发行股票的收益率低。 　　根据有效市场假说，IPO股票应该和非IPO股票有着相近的长期价格收益，而1991年Ritter教授发现IPO股票的长期价格收益存在明显低于非IPO股票的收益的表现，由此提出“IPO Underperformance”的观点。 　　在我国关于IPO长期价格收益的研究还相对有限。因此，本文选取了100只在中国股票市场进行IPO的股票，验证其是否同样存在IPO股票长期弱势的现象，并对这一现象的影响因素进行了推测和研究。 　　二、研究方法 　　报告采用事件研究法和回归分析法。以股票价格收益表现为研究对象，采用累积超额收益率（CAR）作为度量标准对中国新股是否存在长期弱势进行事件研究。以CAR作为因变量，构建多元回归模型并进行检验，从而得出结论。 　　三、样本选取 　　本研究在对是否存在新股长期弱势进行事件研究时选取的样本为在2007年10月前后在上海证券交易所首发上市的100只A股股票。在影响新股长期表现的因素研究时从这100只股票中剔除了数据不全的样本，共保留了41个上市后5年内各项数据较全的IPO样本。数据主要来源于Wind资讯、国泰安CSMAR金融经济数据库交易数据库和RESSET（锐思）金融研究数据库。 　　四、实证分析 　　（一）IPO股票长期表现的度量 　　1.个股累积超额收益率（CARi）的计算如下： 　　股票i在发行第t天的超额收益率为： 　　arit=rit-rmt 　　其中，rit是股票i在第t天的名义收益率，rit=（股票i在第t天的收盘价—开盘价）/开盘价。rmt是股票i在第t天的期望收益率（本文采用上证A股指数收益率作为期望收益率）。 　　股票i在上市后第1天到第n天内的累积超额收益率为： 　　CAR■=■ar■ 　　2.IPO组合自上市首日后1天到S天的平均累积超额收益率为： 　　CAR■=■CAR■ 　　当CAR0时，存在新股长期强势现象；当CAR=0时，IPO股票长期表现为“中性”，即既不存在额外的收益也不存在额外的亏损。 　　以下为100只样本股票的CAR的事件时间趋势： 　　从统计数据和折线图可看出，样本股票组合上市后5年CAR虽然有波动，但一直为负值，且总体呈下降趋势。 　　（二）IPO后股票长期价格收益表现的影响因素的实证探究 　　1.变量选择及原因。通过理论分析，认为以下变量可能是影响个股IPO后长期价格走势的因素：（1）发行价格IP。发行公司为提高提高整体融资，会采取各种方法尽量提高发行价格，可能造成发行价格虚高，给投资者错误的暗示。而上市后随着公司真实信息的披露，股价会逐渐回落至其真实水平。（2）上市首日收盘价ICP。上市首日的收盘价显示了市场上投资者整体对新股的预期。收盘价越高，说明新股越被看好。（3）账面市值比BM（市值/股东权益）。国外已有的大量关于BM效应的研究表明，账面市值比越高的股票组合，其公司股票平均月收益率和长期表现往往显著高于账面市值比低的组合。（4）上市当月市场总回报率（综合A股市场并考虑现金红利再投资的平均市场回报率）。市场的状态和投资者情绪相互影响，上市初期的高回报率会给投资者信心，但其可能只是IPO中投资者过度乐观的泡沫的余温。（5）初始收益率IR：（上市首日收盘价-发行价）/发行价。国外研究表明，新股初始收益率越高，投机泡沫越严重，投资者的“过度反应”越强烈，股票上市后的长期价格表现就越差。（6）中签率LR：新股发行量/有效认购量。中签率反映着投资者在IPO时对公司上市后未来业绩走向的信心。新股中签率越低，投资者在新股认购期间就过度乐观，造成新股超额认购，上市首日股价迅速飙升。是长期内随着新股真实投资价值逐渐显现，股价也会随之呈反向变动。（7）首次股数（SIZE）。首次公开发行的规模是公司质量的信号表征。业绩越好、规模越大、实力越强的公司，其发行规模也往往越大，投资者对这类股票越有信任感，且长期看好。（8）上市首日换手率ITR。上市首日的换手率