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我国中小企业集合债务融资工具研究 　　【摘要】在后金融危机的形势下，中小企业的发展关系到我国国民经济的走势，关系到维护社会和谐安定的大局，故而开创新的中小企业融资渠道成为了时代的必然。本文分析了我国中小企业集合债务融资工具产生的动机，对中小企业集合债务融资工具的生命周期进行了较为详细的分析和评论，并给出了优化的建议。 　　【关键词】中小企业集合债券 中小企业集合票据 中小企业融资 　　一、前言 　　近年来，在中央政策的合理导向下，各商业银行加大了针对中小企业的信贷投放，但中小企业融资难的状况并没有得到彻底的改善。结合当前实际资本市场环境，推出创新型中小企业融资产品，为我国中小企业开辟更多的融资渠道具有历史的必然性。其意义在于为我国中小企业更好的开拓新的融资渠道，加速我国企业债券市场的发展。中小企业集合债务融资工具的设计优化问题是现在较受关注的问题，本文从融资效率的角度来探讨应如何集合融资企业，并研究应如何设计中小企业集合债务融资工具的产品属性以使其更适合在我国债券市场上发展。 　　二、中小企业集合债券融资工具存在的问题 　　（一）信用增进高度依赖地方政府信用，形成隐性或有负债 　　已发行的集合债券和集合票据，在担保体系的根源上依赖政府信用，担保机构的组织形式大都为政府出资设立或由政府控股的大型国企创办的担保公司或大型国企，这一方面增加了地方政府的信用风险，一方面也阻碍了集合债务融资工具向常态化、市场化的方向发展。 　　（二）挑选联合发行人时存在门槛过高的问题 　　在集合债务融资工具的萌芽、推广之初期，为了降低整体风险，政府牵头部门在挑选参与联合发行集合债务工具的中小企业时，往往在基本条件之外，还额外增加了对申请参与联合发行企业所处的行业、成长潜力以及行业地位等指标的考核，这使得实质上只有中小企业中的中型企业才有机会通过集合债务融资工具进行直接融资，这样也就事实上人为提高了参与集合债务融资工具发行的门槛，使得只有当地领先的中小型企业才能参与集合债务融资工具的联合发行，而有些参与联合发行的企业甚至是已经拥有直接融资渠道的上市公司，众多有融资需求的中小企业由于入选门槛过高而被排除在外。 　　（三）发行周期漫长，缺乏时间优势 　　与传统的企业发行债券或票据相比，中小企业发行集合债务融资工具，所要经历的程序基本一致，甚至更为复杂，这主要是因为相关资信评估、尽职调查工作所需面对的主体更多。中小企业集合票据在银行间市场交易商协会通过注册即可，审批周期短。而中小企业集合债券的发行则需由国家发展和改革委员会审核，需要较长的审批流程，涉及环节较多。尽管国家发改委已经将企业债由审批制改为核准制，但从申请到批复，仍需要耗时三个月乃至半年的时间不等。 　　（四）发行利率市场化不足，未能充分体现风险补偿机制 　　集合债务融资工具的利率水平，反映了其作为一种金融商品的市场价格，而正如一般商品的供给与需求之间的关系，价格是否适中，甚至支付利息的方式是否适当，都会影响到集合债务融资工具的发行。随着集合债务融资工具的体量规模之增加，收集和处理信息的成本急剧上升；计划执行中的组织、协调、委托-代理成本也会随之迅速上升。因此，政府部门应该引导集合债务融资工具逐步走向分散决策，应逐步由融资者和投资者自行确定发行利率，让价格体系发挥社会协调的作用。 　　（五）法律法规限制了募集资金的用途，且存在一些缺陷 　　我国现行的《公司法》以及《企业债券管理条例》均对发行债务融资工具所筹集得到的资金之用途进行了明确的限制。在《企业债券管理条例》第三章第十二条第五款规定，“所筹资金用途符合国家产业政策。”而《公司法》第五章第一百六十一条规定，发行公司债券所募集得到的资金，只能用于经有权机关批准之用途，不得用于债项发行人弥补亏损或其他非生产性支出。中小企业发行债务融资工具所募集资金的用途受到的限制是发展集合债务融资工具时需要面对的一个问题。 　　（六）信用评级机构的公信力和影响力有待提升 　　集合债务融资工具的发展离不开信用评级。信用评级应该是一种为了减少投资者与发行者之间的信息不对称性，为了保护投资者利益、合理的为债务工具定价。评级机构的作用建立在规范信用评级的行为、完善合理的评级体系、强化信用评级机构的责任和追求公正的评级结果基础之上。监管部门需要加强对评级机构的监管，逐渐形成评级机构的准入资格由评级机构的能力来决定的机制，这样评级结果才能具有广泛的公信力，才能与债务工具的发行利率挂钩，让不同的评级结果对应不同档次的利率水平。 　　三、集合债务融资工具现状与改进建议 　　（一）集合债务融资工具的信用增进 　　当前，我国的社会信用制度尚待建立健全，社会的信用基础不强，社会整体信用体制缺失，信用评级业尚处于发展初期，导致社会对信用评级的接受度不高