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金砖国家资本项目可兑换的比较分析及经验启示 　　摘 要：“金砖国家”作为世界上发展最快的新兴市场国家，所处发展阶段相近，其经济金融改革的经验教训对我国具有重要参考意义。本文梳理了除我国之外的“金砖四国”资本项目可兑换的历史进程，总结分析了各国资本项目可兑换的经验和教训，并在此基础上对我国资本项目可兑换提出了政策建议。 　　关键词：金砖四国；资本项目可兑换；比较分析 　　中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2013）01-0032-04 　　2001年，美国高盛公司首席经济学家奥尼尔在《全球需要更好的经济“金砖”》一文中首次提出“金砖”的概念，“金砖国家”随即进入公众视野。原来的“金砖（BRIC）”引用了巴西、俄罗斯、印度和中国的英文首字母，与英文的“砖（Brick）”类似，故称“金砖四国”。2010年12月，南非正式加入“金砖国家”合作机制，“金砖四国”变成“金砖五国”，并更名为“金砖国家”（BRICS）。从2009年6月至2012年6月，金砖国家领导人举行四次正式会晤，就世界经济形势等问题阐述了看法和立场，“金砖国家”合作机制初步形成。金砖国家同属世界上发展最快的新兴市场国家，其自身经济的转轨性质和面临的外部经济金融环境都具有较大的相似性，因此，研究其他金砖国家资本项目可兑换的进程，总结其中的经验和教训，对我国推进资本项目可兑换具有重要的借鉴意义。 　　一、金砖四国资本项目可兑换进程比较 　　（一）巴西：渐进式开放，管制与放松的相机抉择 　　与同处南美的阿根廷和墨西哥相比，巴西的资本项目可兑换是属于渐进式的。具体表现为在改革的目标和方向确定后，根据形势变化不断调整资本流出入管理政策。在资本项目可兑换之初，面临大规模资本流入导致的货币升值、金融风险增加等问题，政府实施金融交易税（IOF）、外资贷款期限和外资投资范围的直接管制等措施限制资本过度流入。在1991年基本实现企业和居民的资本项目可兑换后，随着资本流入规模急剧增加，又实行了一些临时性的管制措施。墨西哥金融危机（1994年12月—1995年3月）爆发后，巴西外汇储备急剧下降，同时经常项目赤字急剧增加，政府立即采取应急措施，放松对资本流入的限制。1995年7月，外资开始重新涌入巴西，政府再次实施了资本管制政策。在1997年亚洲金融危机爆发后，巴西外资流入急剧下降，政府再次放松对外资流入的管制。 　　巴西资本项目可兑换“相机抉择”的管理政策在缩小国内外利差、优化国际资本结构方面起到了重要作用。巴西利差呈逐步下降趋势，从1994年的84.8%下降到1998年的2.6%；金融交易税（IOF）和贷款期限限制的有效实施，使长期资本流入比重有所增加，短期资本比重有所下降，资本流入期限结构得到优化。 　　（二）俄罗斯：激进式开放，“休克疗法”式的自由改革 　　在向市场经济转轨背景下，俄罗斯一直遵循金融自由化的改革道路。作为“休克疗法”经济改革的一部分，俄罗斯外汇管理开放采取了“一刀切”的方式，显得十分简单和仓促。从1992年开始建立外汇市场机制，到2006年正式宣布资本项目可兑换期间，虽然俄罗斯规定资本项目不允许自由兑换，但实际上这种规定的效力很弱，出口商甚至可以将出口所得一半以外汇存放起来。除了外国公司在买卖卢布时会受到一些限制，在俄罗斯货币几乎是完全可以兑换的。因此，在松散的外汇管理体制下，国外大量的投机资金涌入俄罗斯，1997年在外国投资累计的180亿美元中，有100亿美元进入了证券市场和短期借贷市场。1998年1月1日俄罗斯对外资开放国债市场之后，受高额利息吸引，外资大量投资国债，占整个国债投资总额的30%。1998年年底俄罗斯外债总额达到1500亿美元，相当于当年俄罗斯GDP的64%，而俄外汇储备只有140亿美元。所以，当政府不得不宣布延期偿还内债、90天内不偿还外债时，立刻使本来就大幅震荡的股市、汇市雪上加霜、卢布暴跌，从而引发了全面的金融危机。1998年金融危机之后，俄罗斯仍然对金融体制进行了大幅度的自由化改革，2006年正式宣布资本项目可兑换，非居民购买和出售金融资产不再受到约束。 　　（三）印度：渐进式开放，打好经济金融基础后再逐步放松 　　印度在启动资本项目可兑换前，还缺乏一些基本条件，如：金融市场不发达、金融机构治理水平低、外汇储备缺乏、利率汇率不灵活、监管手段和经验缺乏等。为此，印度一方面开始有关资本项目开放基础条件的构建工作。主要有：整顿财政，减少财政赤字；控制通货膨胀；整顿金融部门，尽量消除正式或非正式的利率管制，降低不良资产水平；建立择机干预的汇率机制；建立国际收支控制指标；保持外汇储备的充足性。另一方面，按照“先流入后流出，先长期后短期、先开放外商直接投资后开放其他领域”的顺序分步实施资本项目可兑换。