三、金融经济学的历史演进.ppt

《金融经济学》第一讲 * “无套利假设”（续） 这里所说的“完整的无套利假设”和“广义的无套利假设”在一定的理论框架中它们分别是指“正线性定价法则”和“线性定价法则”。 现在已经搞清楚，经典的金融资产定价理论最后就归结为这两条，甚至有可能只有后一条。 以下用简单的期权定价问题作为例子来说明这点。 《金融经济学》第一讲 * 怎样建立数学模型使“公理”具体化 我们考虑期权定价问题，建立数学模型来使“公理”具体化。 我们来考虑一个最简单的股市数学模型。这个模型中一共只有“当前” 与 “未来” 两个时刻，并且 “未来” 时刻就是期权的执行时刻。 “当前” 的股价 是已知的，而 “未来” 的股价可能有两种情况，或是变成 或是变成 其中 而“钱”的价值不变。 《金融经济学》第一讲 * 三种期权定价的观点 期权定价问题就是对未来价格为 的“未定权益”确定其当前的价格。 有三种表面上不同的观点：风险对冲、复制和等价概率“鞅测度”。 《金融经济学》第一讲 * 公理的“细化” 《金融经济学》第一讲 * 1. “风险对冲”观点 《金融经济学》第一讲 * 2. “复制”观点 《金融经济学》第一讲 * 3. “等价概率鞅测度”观点 《金融经济学》第一讲 * 3. “等价概率鞅测度”观点(续) 《金融经济学》第一讲 * 三种观点的异同 《金融经济学》第一讲 * 经典的 Black-Scholes 模型 《金融经济学》第一讲 * “完全市场”与“复制” 《金融经济学》第一讲 * “资产定价基本定理” 《金融经济学》第一讲 * “线性定价”与“存在套利”不矛盾 《金融经济学》第一讲 * 相对定价与绝对定价 所有这些定价的观点都是“相对定价”的观点，即根据某些商品 (证券) 的已知价格来定出另一些商品 (证券) 的价格。现代金融经济学主要论述怎样对金融商品进行相对定价。 一般经济均衡定价在理论上是“绝对定价”，它论述怎样在一个经济体中对所有商品进行“总体定价”。 《金融经济学》第一讲 * 一个简单的投资－消费模型 《金融经济学》第一讲 * 一个简单的投资－消费模型 (续) 《金融经济学》第一讲 * 一个简单的投资－消费模型 (续) 《金融经济学》第一讲 * 一个简单的投资－消费模型 (续) 《金融经济学》第一讲 * 一个简单的投资－消费模型 (续) 《金融经济学》第一讲 * 一个简单的投资－消费模型 (续) 《金融经济学》第一讲 * 一个简单的投资－消费模型 (续) 《金融经济学》第一讲 * 一个简单的投资－消费模型 (续) 《金融经济学》第一讲 * 几点结论 1950-1980年代建立的经典金融经济学是一种以数学公理化方法为特征的理论金融学。 数学公理化方法是“有效的思想工具”和“理论的标志”，代表一种极端的“科学文化”。它能用来有力地改造世界，但也有其固有的局限。 “文学文化”用“联想”、“归纳”来认识世界，而“科学文化”用“逻辑”、“演绎”来认识世界。它们都随着人类社会的发展而发展。 “主流理论模式“：假设（公理）－－模型（数学形式化）－－演绎（可检验、可证伪的成果） 《金融经济学》第一讲 * 金融经济学基本思想 金融经济学的中心问题为金融资产（未来价值不确定的商品）定价（确定其前价值）。 其主要内容是“相对定价”，即用一部分金融资产的价格来确定另一部分金融资产的价格。 出发的假设是“无套利”，模型是“未定权益”所形成的数学结构以及其上的运算（定价）法则，演绎成果就是证券组合选择理论、资本资产定价模型、B-S 期权定价公式等等。它们经受金融实践的检验、证伪等等。 《金融经济学》第一讲 * 经典金融经济学的不足 金融资产“相对定价”的主要不足在于其中不考虑投资人行为、市场信息、非平稳时变的作用。 1980 年代以后的金融经济学的发展就在于考虑这些因素的作用。 以下的寓言充分说明信息等在金融市场演变中的作用。 《金融经济学》第一讲 * 狂怒的大女子主义者的寓言和股票市场 《金融经济学》第一讲 * 《金融经济学》第一讲 * 《金融经济学》第一讲 * * 三、金融经济学的历史演进 4. Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。 5. Modigliani and Miller(1958)首次应用无套利假设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。 6. Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。 7. Samuelson（1965、 Fama（1965）EM