宏观及行业研究报告.docVIP

宏观及行业研究报告 2010 年 7 月13日  研究员：李 伟 021615 一揽子货币的汇率有助于人民币汇率的重估。同时也意味着人民币在金融危机期实行的特殊汇率政策将逐步回归常态；在中国经济恢复情况良好，国内经济重点是加快经济增长方式的转变，推进经济结构的调整，在外围经济继续保持复苏势头，欧洲主权债务危机不大可能导致全球经济二次探底的背景下，选择进一步汇率改革，回归到汇率政策正常轨道，而当下正是一个比较好的时机。 人民币汇改对国内相关产业的影响。人民币升值对较依赖进口原材料的企业或者持有较多人民币外债的行业（如航空、造纸等行业）影响偏正面，人民币升值带来的购买力的加强会减轻该类企业的成本和负债压力，利于相关行业对高新技术和设备的引进，改善公司的成本压力提升公司的盈利空间。对低端的加工企业则会使相关行业的产业链朝深加工和精加工方向延伸进而也会带动当地的就业。但是对一些汇率敏感性的或对出口较依赖的行业则会压缩其盈利的空间从而影响当地的就业。 央行向外界传出了人民币汇改的信号，我国人民币汇率改革将继续遵循主动性、可控性和渐进性的原则，总的方针不会变，意味人民币恢复弹性但是不会一次性大幅升值；2005年7月21日的人民币汇率改革以来，我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。央行货币政策报告显示，2005年汇改以来，人民币对美元汇率累计升值21.24%，对欧元汇率累计升值9.34%，对日元汇率累计贬值0.49%，根据国际清算银行的计算，汇改以来至2010年3月，人民币名义有效汇率升值14.33%，实际有效汇率升值18.28%。 总体来看我国国际收支比较平衡，未来人民币应该是双向浮动的态势，在经济出现放缓和外需不稳定的背景下，人民币汇率不会一次性大幅升值，人民币汇率的有序浮动应符合我国经济基本面和宏观经济调控的需要。 图一：美国产能利用率仍处历史较低位置 图二：欧元区和德国产能利用率仍处历史较低的位置 图三：发达经济体失业率处于历史高位 虽然国家划定了对有色金属等落后产能的淘汰目标，但是企业的开工积极不减，我们认为这主要是因为企业担心市场份额受到挤压。 相对基本金属我们仍然看好贵金属市场的投资机会，在国内一系列政策调控以及国外有效需求不足的背景下，而同时有色金属的下游行业增速放缓，我们认为基本金属近期尽管出现了持续反弹的行情，但是不会出现持续性上涨的行情，贵金属在目前通胀预期缓和和欧债危机反反复复的博弈中，继续震荡走高。 投资策略：我们认为大盘将延续弱势震荡的格局，对今年A股市场后市的看法也是偏谨慎，不会有大的投资机会，更多的是把握结构性的如题材性的和概念性的投资机会；随着新增贷款投放的不断缩小，地产调控的不断细化和深入，加息始终是架在大盘头上的一把利剑；我们认为对今年的投资机会延续如下几条主线，一是加息，关注具有估值优势的银行，尽管银行板块面临着再融资的压力，但是我们认为城商行仍有结构性的机会，关注业绩增长明确的中小型银行；二是人民币升值，我们认为今年人民币升值是确定的，人民币升值会给航空和面临着淘汰落后产能具有重组兼并预期的造纸板块带来实质性的利好；三是受益于内需拉动带来的消费升级和国家大力发展新兴产业带来的科技创新的投资机会，关注高端零售百货，低碳概念和新能源，3G。 股票池：中金黄金、山东黄金、包钢稀土、云南锗业、厦门钨业。 图六：主要基本金属价格高位震荡 图七：SMMI基本金属价格高位震荡 图八：LME主要基本金属库存处历史高位 ： 46.2万人，较前一周46.8万人的修正值减少6千人。4周移动平均值为47.55万人，较前一周经修正的47.0