我国开放式基金业绩操纵的实证研究.pdfVIP

2009年11月 大众商务 No．11，2009 Business (总第107期) Popular 我国开放式基金业绩操纵的实证研究 李竹薇 (东北财经大学研究生学院，辽宁大连l16023) 【摘 要】与封闭式基金不同，开放式基金本身特点决定其必须随时面对投资者的申购赎回，存在流动性风险，加上其成立时间是我国基金经历 。基金黑幕”后发展起来的，运作更为规范，业绩操纵可能不明显。本文以我国开放式基金为例，重点研究基金持有的重仓股和重仓股中低换手率股 票的价格操纵现象，通过对我国开放式基金的重仓股和低换手率股票进行季末超额收益率反转效应检验，表明我国开放式基金存在一定的业绩操纵 现象，但不具有普遍性。本文对投资者选择基金和监管部门规范基金行为具有重要的现实意义和参考价值。 l关键词l开方式基金；业绩操纵；季节操纵；季末反转效应 中图分类号：F421．36 文献标识码：A 文章编号：1009—8283{2009)1l一0001—03 1引言 金的绩效考核主要是在季度或年度末进行．因此对于基金业绩操纵行为 随着基金市场的发展和国民财富的增长，对基金业绩的评价受到了 的检验一般都围绕时期末基金持股或基金净值的时期未反转效应两种方 广大投资者的密切关注，但是基金业绩评价指标的创新和基金业绩的排 式进行。 名机制都给基金管理者带来了很大压力，为丫提高业绩排名，基金管理 基金净值时期末检验方法的缺点是数据量比较大而且很难准确反映 Dress- 者aJ能对业绩进行操纵。业绩操纵也称“窗饰效应”(Window 基金业绩操纵的动机，事实上基金并不可能在每个月末都有业绩操纵的 ing)，作为一种非理性的投资行为，是证券投资基金等机构投资者出于 需要，尤其是现在基金的管理费按每日净值提取。按月支付。基金为获取 自身利益的考虑，在时期末采取一系列手段修饰其管理的展会投资组 更多的管理费而进行业绩操纵的动机越来越小，因此用基金净值时期末 合、粉饰自己的投资业绩，从而达到欺骗投资者、谋取更多利益的行为。 反转效应进行基金业绩操纵检验既不经济也不必要。因此，从基金业绩 本文中所指的基金业绩操纵足价格操纵的一一种迹象。它是指基金管理 操纵的成本经济性的角度考虑，基金最有可能选择基金绩效评估日的最 人通过对所持股票的市场价格进行操纵来改变组合业绩，从而影响投资 后时刻对其持有的一般重仓股或低换手率的重仓股进行价格拉抬，用最 者对该基金投资能力的评价判断。 少的资金达到最大程度提高基金净值的目的。本文选择基金重仓股的时 国外学者很早就对此展开，研究，Lakonishok等人(1991)发现美 期末反转效应进行检验。 国一些养老基金管理人会在投资组合中增加近期表现不错的股票。抛出 Et 本文根据DegeorgeAI．(1999)的研究成果，设计小具体研究方法， 那些业绩不佳的股票，以便在时期耒业绩评价时给投资者一个有能力把 即通过每只基金的重仓股季末超额收益率和下一季初超额收益率进行配 握大势的印象．从而表现出窗饰行为。Zweig(1997)利用美国股票基金 对fu|归，检验下一季初的超额收益率相对于季末超额收益率是否呈下降 的年末数据得出，从1985年到1995年股票基金年末业绩高出SPS00 趋势或转换成负超额收益，从整体上把握开放式基金是否对重仓股有价 指数53个基点，下一年初业绩低于SPS0