基于复合期权的创业板上市公司IPO定价研究.pdfVIP

第 3O卷 第 1期 Vo1．30．NO．1 2011正 1月 Jan．，2011 基于复合期权的创业板上市公司 IPO定价研究 周焯华 ，刘亦汛 (重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400O44) 摘 要 ：指 出传统 IP0定价方法用于具有高风险、高成长性等特征的高新技术企业 IPO定价的缺陷，将实 物期权概念引入 IP0定价研究中。根据高新技术企业项 目投资的特征，引入复合期权建立相应 的数学模 型，采用复合期权方法建立高新技术企业的IPO定价模型。最后 ，通过算例分析说 明该模型在实践运用中 具有一 定的借鉴意义 。 关键词 ：高科技企业 ；投资决策；实物期权 ；复合期权 ；IP0 中图分类号 ：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—980X(2011)01～0030—04 技 O 其理论假设也广受学者质疑 。Kester的实践研究 术 y1 研究背景 表明其样本公司近一半的市场价值由企业所拥有的 随着创业板市场的逐步规范 ，越来越多的高科 选择权价值所构成 ]。 经 技企业有可能上市融资，这就涉及 IP0定价问题。 2 研究评述 如何合理、准确地反映高科技企业的实际价值成为 济．蚕 广大管理者和投资者关心的问题。 实物期权的定量基 础来 源于 Black和 Scholes 传统的IPO定价方法主要有可 比公司法、资产 以及 Metro_4的金融期权定价。Cox、ROSS和 Rubi— 定价法和贴现现金流法。可比公司法使用的是可比 nstein提出了离散时间的二叉树期权定价模型[5]。 公司样本的市场乘数。当具有高度可比性 的公司样 Margrabe6【评价 了以一种风险资产交换另一种风 本易于被获取时，采用这一种估价方法最好 。资产 险资产的期权。Stulzl7分析 了两项风险资产 的最 定价法是基于发行人资产的潜在价值可反映企业价 大期权。Johnson将它扩展到多个风险资产 的期权 值的考虑。运用该方法 ，发行人资产的很大一部分 评价。Geske评价 了一项复合期权 ，它可 以用来评 可以预先确定好的市场价格更为准确地被清算 ，但 价增长期权 。Ca}r8『结合了风险交换和复合期权这 对大多数高科技企业 IP0来讲，资产定价法都不太 两种方式对序列交换期权予 以评价。SimoneKel- 合适 ，因为其价值的绝大部分来 自未来的成长机会。 ly_l9运用了二项式实物期权模型对一个 已经勘探但 贴现现金流法比其他传统方法具有更坚实的理论基 是还没有进行开采的金矿进行 了价值评估 ，并计算 础 ，但是在很多场合 下公司的现金流量和贴现率很 出了其 IP0价格。朱玉旭口 等研究了序列投资决 难被准确估计，且这种方法所基于的一些假设往往 策的期权分析方法，包括离散时间与连续时间模型。 与实际情况不符 ，因此一些学者对这一方法的理论 张永峰n 等研究了实物期权在油漆勘探项 目中的 基础提出了质疑_1j。 应用。郑德渊口 等研究了实物期权在 RD项 目 高科技企业的价值不仅包括现有基础上的获利 中的应用 。