东方航空重组上海航空财务效应研究——基于盈利能力、融资能力和资本结构改善研究.pdfVIP

卫 红 王 锴 ：东方航空重组上海航空财务效应研究 东方航空重组上海航空财务效应研究 — — 基于盈利能力、融资能力和资本结构改善研究 卫 红 王 锴 (中国民航大学经济与管理学院 天津 300300) 摘要：本文对东上重组后主要财务效应进行了分析。研究表明：在研究重组财务效应时这三方面是不能 分割的整体，各 自具有联系。资本结构的改善有助于航空公司探索适合本公司的资产和所有者权益比例，进 而有利融资能力的加强，经营整合有助盈利能力提高及盈利持续性保持。 关键词：企业重组 盈利能力 融资能力 资本结构 一 、 引言 伴随着我国加入世贸组织后民航业的逐步开放，国家从战略层面考虑为了抵御国外航空公司对国内民航市场的冲击 ，通过市场 为主、行政推动为辅重组形成了国有三大航为主角的民用航空市场。作为众多重组案例中的经典，东方航空有限公司与上海航空有 限公司的换股合并(下文简称 “东上重组”)是其中的一个很值得研究的对象。从东上重组的角度看，一个是国有大航空公司，一个是 地区航空公司，二者在管理理念、管理方式、管理效率上均有差别，同时通过重组可以在人、财、物的利用上更有效率，而重组后必然 带来管理方面的协同。东上重组中虽然二者在主业上存在相似性，没有太多的互补性，但从另外一个方面看，作为上海市 “一市两场” 格局存在的东航与上航，重组后在市场 占有率方面获得协同，这也是实现规模经济的一个表现。由于东航与上航在财务、采购、存货 等部门存在重叠 ，重组后可以有效精简部门，达到管理效率的提高，财务费用的减少，获得财务协同，同时作为重组后的大公司，在对 外投融资方面也无疑加强了话语权。2008年 10月29日，东航发布2008年度业绩预亏公告，2009年东航在证交所更名 “sT东航”。 2008年亏损达 12．49亿元，由于连续两年亏损，上海航空被戴上 “sT”帽子，股票更名*ST上航。东上双方重组的原因包括：(1)航空 运输市场低迷。由于2008年上半年雪灾 、汶川地震、奥运会安保措施等严峻的外部形势影响，以及下半年全球经济的明显衰退，造成 航空市场低迷、运输需求急剧下降。面对国内低迷的航空市场，东航与上航2008年年报都显示当年出现巨亏，特别是上航由于连续 两年亏损，股票被sT化。在航油套保上，截至2008年 12月3113上航浮亏 1．7亿元，实际已经交割的现金亏损达 850万元。(2)国家 政策推动。对于行业重大重组事件，政府一般充当协调者角色。因为我国民航业 “十二五”规划中有关做大做强民航业的要求，同时鉴 于重组双方所面临的的财政困境，政府的注资有助于推动重组的顺利进行 ，加快重组的步伐。(3)地区发展需要。国务院提出到2020 年，上海基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心。同时上海国际航运中心建设的总体 目标是：到2020 年，基本建成航运资源高度集聚、航运服务功能健全、航运市场环境优 良、现代物流服务高效，具有全球航运资源配置能力的国际航 运中心，这使得上海 “双中心”战略开始实施。东航与上航分别在虹桥国际机场和浦东国际机场有相应的市场 占有率，两者由于成本、 效率等问题导致的竞争也不利于上海发展战略。已有的文献从公司治理 、绩差公司重组、财务分析等方面对东上重组进行了研究，但 未有从主要财务效应即盈利能力、融资能力和资本结构这相互关联的三个方面进行综合研究。本文立足于重组与并购理论，详细研 究了东上重组上述三方面所展示出来的财务效果。通过研究，以期对我国民航业及上市公司重组与并购实践带来一些思考。 二、盈利能力及持续性研究 表 1 盈利能力及其持续性指标体 系表 (一)盈利能力及持续性指标评价体系构建 为了更好的评价 A11营业收入增长率 A1主体 经营活动 的盈利性指标 A12毛利 率 东上重组盈利能力及持续性，选取直接指标和间接指标的指标教 A直接 A13核心利润率 指标 A2主营