解析对冲基金经理人的收费最大化问题.pdfVIP

第28卷第1期，2015年1月 宁 波 大 学学 报 (理 工 版 ) 首届中国高校优秀科技期刊奖 Vo1．28No．1，Jan．2015 JOURNALOFN／NGBOUNIVERSITY(NSEE) 浙江省优秀科技期刊一等奖 解析对冲基金经理人的收费最大化问题 邹 洋 ，黄文礼2陶祥兴 ，白贞贞 (1．宁波大学 理学院，浙江 宁波 315211；2_中国科学技术大学 统计与金融系，安徽 合肥 230026； 3．浙江科技学院 数学系，浙江 杭州 310023) 摘要：由于近年来对冲基金发展迅速，对冲基金经理人收费最大化问题也成为学者关注的焦点． 文中将研究对冲基金经理人价值最大化的 2篇文章作对比，其次考虑在只收取激励费和高水位 线有增长率的情况下，分析对冲基金经理人的价值最大化问题． 关键词：对冲基金；经理人价值；激励费；高水位线 中图分类号：O175．2；O211 文献标志码：A 文章编号：1001—5132(2015)01—0076—04 对冲基金又称套利基金或避险基金，是指以 1 相关文献研究 有限合伙形式组织的可以利用财务杠杆投资各类 金融产品的私募基金 1【]．此种基金具有采用有限合 关于对冲基金经理人收费最大化的问题，笔 伙制、以非公开方式募集资金，投资手法灵活，可 者主要对文献文献 2【】和文献[3]这 2篇文献的重要 以使用杠杆以及采用激励机制的特点． 结果作对比． 对冲基金与共同基金最明显的差异之一在于 文献[2]将对冲基金经理人的补偿费简化为只 采用激励机制．共同基金经理人收取管理基金固 收取与绩效有关的激励费，并且有如下假设：(1)对 定比例(一般为 2％)的管理费，并从中支付雇员薪 冲基金经理人无风险偏好，即风险中性的；(2)对基 酬．而对冲基金通常拥有特殊的管理补偿合同，合 金经理人投资组合的选择无约束；(3)当对冲基金 同中规定基金经理人除了收取固定比例的管理费 价值变为零时，投资人对基金强行清算．另外，还 以外，还需要收取基于绩效的激励费(通常将基金 假设对冲基金经理人在运作基金时，将募集到的 该年盈利部分的 20％作为激励费)．基金经理人获 资金按一定比例万，进行无风险和风险投资，若经 得激励费的多少与管理资产额的历史最大值(即高 理人在 t时刻的风险投资量为 ，则该时刻无风 水位线1和动态投资策略有关．对冲基金行业中通 险投资量就为1一 ，其中 为对冲基金管理资 常所用的管理费和激励费比例为 2“：20”．由于对 产额． 冲基金行业要求基金经理人必须在基金中拥有一 在上述假设下，得到对冲基金管理资产额 定的投资，所以经理人的利益与对冲基金捆绑在 的动态演化方程： 一 起．在对冲基金的运作中，经理人既充当所有者， dW,= nt(pdt+trdBt)+ (1一~t)rdt—kdH ，(1) 希望财富能最大化，同时又充当管理者，以管理的 式中，，．为无风险利率，a／，0， 为标准的 良好业绩为前提，收取更高补偿费(管理费与激励 一 维布朗运动，kdHt为经理人收取的激励费，当 费)．因此，在双重角色的驱使下，基金经理人需要 Ht=max{~；∈[0，小 时，kdHt≠0． 选择良好的投资策略，在风险和收益之间做一个 在只收取激励费的情况下，对冲基金经理人 权衡，使得基金经理人得到的回报达到最优． 收费的最优化问题为： 收稿日期：2013—0