我国降雨指数期权的开发和设计.pdfVIP

摘要 摘要 天气衍生品首次出现是在90年代中期美国对能源和公用事业行业放松管 制的时候。竞争的加剧和需求的不确定性促使能源和公用事业公司去寻找有 效的能够稳定收益的避险工具。单独的价格规避已不能满足需要，对价格风 险和数量风险的联合管理构成为风险管理的新要求。两天气状况是决定能源 需求量的～个关键因素，因此，对数量风险的管理也就等价于对天气风险的 管理。具体地，对电力和天然气行业，温度是影响需求量的关键因素。根据 围内交易的天气衍生品合约总数——包括场外交易和芝加哥商品交易所 (cME)的交易——是730087份。从合同类型看，有关温度的天气衍生品合 约(包括场外合约和在C3；IE交易的合约)总值达189亿美元，有关降雨和风 力的天气衍生品合约的名义价值分别为1．42亿美元和3600万美元，有关温 度的天气衍生品合约占了绝大多部分。 第二类比较重要的天气衍生品合约是有关降雨量的合约。与温度衍生品 相比，降雨量衍生品的发展还处于萌芽阶段。WRljIA资料显示，2000年冬天所 交易的基于降雨和降雪的天气合约占全球天气风险市场的3％左右；2006年4月 --2007年3月间，有关降雨的天气衍生品合约的名义价值虽然高达1．42亿美 元，但所占比例相对于2000年并没有提高多少，因为期甸并没有新的交易品 种大量涌现。 发展上的缓慢并非反映了兴趣上的缺乏或需求上的不足。事实上，天气 合约的最终使用者，例如农民和水力发电生产者非常熟衷于降雨量等衍生品 合同，关键问题是如何对降雨量妥善建模。当金融机构无法很好的把握降雨 量模型时，他们也就无法为降雨衍生合约提供报价。而对降雨量的模拟以及 对相关衍生品合约进行合理估值是天气衍生品的一个前沿领域。 本文以国际上通行的期货品种开发规范及原则为指导，’创新地分析了我 我国降雨指数期权的开发与设计 国降雨指数期权的合约设计，希望能推动国内天气期货的开发和上市，促进 相关企业利用天气衍生产品进行风险有效控制；又通过对成都市1971—2003 年间的月降雨量数据进行实证分析，力图找到一个降雨量的模拟方法，对降 雨量衍生品合约的定价起到一定作用。本文的研究思路如下： 首先，对天气风险的概念及特征进行了分析，分析了天气风险对相关行 业的影响，进而引入了对天气衍生品的介绍。对于天气风险引发的收入、现 金流等风险，目前主要有三种管理措施：利用准确的天气预报信息自留天气 风险、天气保险和天气衍生品，就这三种风险管理措施，他们都存在一定的 优点和不足，我们对其进行了比较分析，对天气保险和天气衍生品进行了重 点分析比较。作为金融工程创新的结晶，天气衍生产品得到了迅速发展，相 关行业可以通过灵活约定有关天气交量和支付条件来转移或接受天气风险。 同时我们就最基本的衍生产品——以HDD和CDD为基础的天气衍生产品进行 了介绍，对天气风险市场的建立与发展也进行了一个简单回顾。 其次，阐述了天气衍生品种类，重点分析了这几种主要天气衍生产品的 作用机理和特点。然后对天气衍生品的风险管理功能进行了阐述，受到天气 风险影响的不仅仅是农业部门，还包括提供农业保险的保险公司／再保险公司、 能源部门、建筑业、交通运输业等，这些部门均可以通过天气衍生品来消除 因各种天气因素所导致的收入和预算的不稳定性。其中，重点说明了提供农 业保险的保险公司／再保险公司、能源部门如何利用天气衍生品来规避自然风 险所带来的损失。 再次，以国际上通行的期货品种开发规范及原则为指导，对我国的降雨 量指数期权进行开发与设计。首先，需要确定天气衍生品的构建原理，即如 何将天气现象转换为可交易的产品，国际上通用的是利用三种不同类型的天 气指数将天气现象转换为可测量的天气变量，并量化它与金融参数之间的关 系。然后列举了几个场外降雨量期权合约，用以阐明降雨期权的应用，其中 重点分析了全球两笔大宗交易的交易机理及其影响。进而由场外合约扩展到 标准化合约，结合中国的具体情况，通过对标的指数的选择、合约规格及月 份、数据来源、整体合约架构等四部分对降雨指数期货合约进行开发设计， 在这一部分的最后，对存在争议的天气衍生品定价方法进行了阐述分析，而 对降雨期权定价的关键问题——对降雨量的妥善建模，列举了一些学者的主 2 摘要 要贡献，他们基于特定的区域提出了特定的模型，从统计上模拟降雨量，这 为下一部分的实证分析提供了理论基