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政府引导基金投资杠杆效果与激励约束和监督机制创新 陈作章 贝政新 施耀 荣誉满 (I、I大学东吴商学院) 摘要：本文从政府引导基金的投资杠杆效果与激励约束和监管机 励约束和监督机制创新，吸引更多的社会资金投 向种子期 制创新视角，分析我 国创业风险投资引导基金在推动风险投资规模 和初创期的创业企业 ，促进高新技术产业化进程 ，最终推 扩张上发挥 了积极作用，但从创业风险投资结构上分析发现 ，政府引 动我国产业转型升级顺利进行。 导基金在风险投资产业资本构成中占据主导地位而 民间资本则存在 1文献综述 严重不足的状况 ，政府引导基金对高新技术产业投资比例大幅度下 国外创业投 资引导基金 的机制建立开始于 20世纪 降，创业风险投资对种子期和初创期创业企业 的投资比例在下降，而 对成熟期创业企业 的投资项 目和投资金额在上升 ，创业风险投资结 5O年代末，即1958年美国政府通过了《小企业投资法》， 构失衡是造成 中小板市场和创业板市场上市企业 lPO价值被人为 实施中小企业投资公司计划 (SmallbusinessInvest— 高估和泡沫的重要原因之一。本文在深入分析 问题发生原因的基础 mentcompanies，SBlCs)，标志着政府作为一个积极主 上 ，提出通过创业风险投资引导基金运营模式与激励约束和监督机 体参与到创业投资当中。由于创业风险投资对于经济发展 制创新解决上述问题 的对策建议。 尤其是对高科技产业的发展具有重要的推动作用，因此， 关键词 ：政府引导基金 投资杠杆效果 激励约束机制 创业风 国外经济学家 自20世纪 50年代就 已经认识到科技创新 险投资结构 比例管理 是经济增长的关键 (Abramowitz：1956t”：Solow，1957 )， 0 引言 创投机构和创业者 间的信 息不对称将会加重逆 向选择的 创业投资引导基金是一种主要 由政府出资设立，不以 程度，由于创业企业成立时间短、信息不对称、缺少无形资 盈利为 目的，旨在引导社会资金设立创业投资企业 ，并通 产抵押、技术知识市场化价值难以估计、创业活动不确定 过其支持种子期和初创期 的创业企业的政策性基金。国家 性 ，导致创业企业在早期阶段不能获得足够融资。对技术 发改委和财政部于 2008年联合发布 的 《关于创业投资引 密集型、处于种子期、初创期的企业 ，投资者经验缺乏加剧 导基金规范设立与运作的指导意见的通知》 、对引导基金 了其融资困境。政府风险投资往往在创业企业融资早期阶 进行 了界定 ，规定 ：引导基金是由政府设立并按市场化方 段 投 资 (Sahlman，1990_3llCumminq，2003 Munari和 式运作 的政策性基金 ，主要通过扶持创业投资企业发展 ，Toschi，2009~目)：与风险投资周期相反(Agmon和 Messi— 引导社会资金进入创业投资领域。引导基金本身不直接从 ca，2006)旧。完善的法规、税收激励政策 、高效 的交易市 事创业投资业务。引导基金的宗旨是发挥财政资金的杠杆 场、宽松 的投资政策、健全的会计审计制度是一国或地 区 放大效应 ，增加创业投资资本 的供给，克服单纯通过市场 风险投 资业发展程度 的决定性 因素 Bygrave和 Tim— 配置创业投资资本的市场失灵问题。特别是通过鼓励创业 mons，19927|]；Messica和 Agmon，2008~81)。政府 引导基 投资企业投资处于种子期、初创期等创业早期的企业 ，弥 金投资能证实企业的质量 ，克服信息不对称问题 ，帮助创 补一般创业投资企业主要投资于成长期、成熟期和重建企 业企业获得外部融资 (MarcoDaRin，GiovannaNico— 业的不足。以有效地吸引风险投资机构和金融机构对科技 dano，Alessandro Sembenelli，2006)191。 型中小企业进行投融资，逐步推动建立符合市场经济客观 国内学者更关注政府作用方面的研究，并普遍认为由 规律的高新技术产业化投融资机制 ，从而进一步优化科技 于政府对于创业风险投资产业的发展具有重要的推动和 投资资源，营造有利于科技型中小企业创新和发展的良好 保障作用，因此