中金公司_建材行业—水泥2011投资策略.pdfVIP

观点聚焦 研究报告 2010 年 12 月 15 日 建材 研究部 罗炜 水泥股迎来春天 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010014 luowei@ 建材水泥行业 2011 年度策略 关雪 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210080004 guanxue@ 投资提示： 2011 至 2012 年水泥行业供应短缺。受到 2009 年 9 月 30 日限产政策的影响，水泥行业固定资产投资将连续2-3 年下 降。预计 2011 年和 2012 年行业有效产能分别增长 4%和 3% ， 2011 年和 2012 年需求分别增长 7.1%和 4.4% ，分别 出现供应短缺2400 万吨和 3400 万吨。 行业结构和企业行为变革，水泥价格和行业盈利能力整体上移。 随着落后产能加快淘汰和行业加速整合，预计 2012 年新型干法产能占比提高至 85% ，前十大企业熟料产能占比提高至 50-60% 。华东、华南和华北大企业集团已经形成， 企业竞争行为从过去低价竞争转化为理性协同。我们认为，今年 4 季度价格的大幅提高不是偶然外因导致的，而是 内因（供应缩减、行业结构和企业行为发生质变）和外因（节能减排限电、需求旺盛）的共同作用。我们认为明后 年水泥企业吨毛利、吨净利和 ROE 水平将整体上移，达到甚至超过历史最好水平。 目前市场对水泥板块的疑虑主要有三个方面：1）2011 年宏观调控年，水泥需求增长存在不确定性。但我们认为，明 年政府在加大货币政策力度的同时财政政策表现将更为积极，保障房、高铁以及水利水电投资将增大。2）担心明年 一季度水泥价格会从高位大幅回落。我们认为，由于行业结构和企业行为发生了变化，企业对区域市场（尤其是华 东和华南市场）价格掌控力增强，价格环比下跌幅度将小于市场担忧，这意味着明年一季度业绩将同比大幅增长。3） 担心明年或者后年的某个时候政府放开水泥限批政策。我们认为，政府放开限批政策会是有原则、有选择的放开， 回到 2009 年之前的审批状态的可能性很小。 投资建议： 买入水泥股。未来逐季业绩超出预期将成为股价上升推动力。春节前后为水泥消费淡季，水泥价格将有所调整，如 果股价因此调整，将成为更好的买入机会。当前水泥板块 2011 年和 2012 年 A 股平均估值 13.9x 和 11x，H 股平均估 值 11.2x 和 9.5x ，我们认为水泥板块 2011 年合理市盈率区间为 15x-20x。 A 股重点推荐海螺水泥、天山股份、华新水泥和冀东水泥，关注赛马实业和祁连山。H 股重点推荐中国建材和海螺 水泥。在我们未覆盖的股票中，重点关注福建水泥、塔牌集团、巢东股份、江西水泥等华东华南二线水泥股，H 股 可重点关注华润水泥、亚洲水泥、山水水泥等华东华中水泥股。 1）海螺水泥：上调公司 2010-2012 年每股收益至 1.60 元，2.3 元和 2.8 元，2011 和 2012 年 A 股市盈率 13.4x 和 11x， 处于板块偏低水平。H 股市盈率 12.6x 和 10.4x，上调 H 股目标价至 45 元，对应 2011 年 16x 市盈率。2）中国建材： 上调公司 2010-2012 年每股收益至人民币 1.45 元，1.84 元和 2.23 元。当前股价对应 2011 和 2012 年 H 股市盈率 7.9x 和 6.5x ，上调目标价至 25 元，对应 2011 年 11x 市盈率。3）天山股份：上调公司 2010-2012 年每股收益至 1.57 元， 2.4 元和 3.04 元。2011 和 2012 年 A 股市盈率 12.3x 和 9.7x ，处于板块偏低水平。4）华新水泥：上调公司 2010-2012 年每股收益至 0.8 元，2.2 元和 2.55 元，2011 和 2012 年 A 股市盈率 14.5x 和 12.5x。5）冀东水泥：上调公司 2011-2012