证券投资学课件(葛永波)第10章现代证券投资理论.pdfVIP

第十章 现代证券投资理论 本章学习目标 1.掌握有效市场的三种类型。 2.熟悉并理解证券投资组合理论的基本观点与分析方法。 3.掌握资本资产定价模型的基本表达式，并深刻理解该理论的基本结 论。 4.熟悉并理解套利定价理论的基本分析方法与主要观点。 5.熟悉行为金融理论的基本观点与主要模型。 关键词：有效市场假说 投资组合 资本资产定价模型 套利定价理论 第一节 有效市场假说与证券投资理论概述 一、有效市场假说的形成与发展 有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金·法玛提出的，它是现代金 融市场的理论基石。 从理论来源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的 七大假设，然后才有法玛的有效市场假说。 二、有效市场假说及其检验 （一）有效市场假说成立的前提条件 有效市场指的是一个价格和投资者都对信息反应具有极高效率的市 场，特别是价格对信息反应及时、充分和准确，从而每一种证券的价 格都等于其投资价值。 前提条件： （1）信息公开的有效性。 （2）信息接收的有效性。 （3）信息判断的有效性。 （4）信息执行的有效性。 （二）有效市场的三种类型 1.弱式效率市场 如果证券的现价已经反映了证券市场的历史价格信息，则市场为弱 式效率。 2.半强式效率市场 如果证券价格反映了所有“公开的”信息，则市场为半强式效率。 3.强式效率市场 如果市场能够反映所有可知的信息，无论是公开的信息还是不公开 的内幕信息，市场就是强式效率。在强式效率市场中，任何人都不 会获得超额收益。这是最高等级的效率形式。 （三）对有效市场假说的检验 1.检验方法 2.对弱式效率市场的检验（主要集中在证券价格是否跟随随机游走的问 题） 3.对半强式效率市场的检验 对半强式效率市场的检验主要围绕一些公布的信息对证券收益率的影响 而展开。 4.对强式效率市场的检验 主要集中在职业投资管理者、证券交易所的专家经纪人和公司内幕人员 的业绩上。 三、证券投资理论概述 （一）现代资产组合理论 美国著名经济学家哈里·马柯维茨于1952年发表了题为《资产组合的选 择》的论文，引起了投资理论的革命，并且凭借该文获得了诺贝尔经济 学奖。 该论文提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法，告诉投资者如 何在风险与报酬之间正确的取舍，即如何建立一个风险与报酬平衡的投 资组合，开了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基 石。 马柯维茨投资组合理论在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指 标，确定了资产组合的基本原则，即投资者总是追求风险水平一定条件 下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。 马柯维茨的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。 （二）资本资产定价模型 资本资产定价模型是在马柯维茨提出资产组合理论的基础上，由经济学 家威廉·夏普等人创建的。 该理论的主要特点是将资产的预期收益率与被称为系数的风险值相联 系，从理论上探讨在多样化的资产搭配中如何有效的计算单项证券的风 险，从而说明风险证券是如何在证券市场上确定价格的。 （三）套利定价理论 斯蒂夫·罗斯在1976年提出了套利定价理论，对资本资产定价理论进行了 发展，将资产定价和金融市场上没有免费的午餐这样的简单命题紧密联 系起来。 该理论认为证券的收益率变动不只是受对市场组合变动的敏感性大小的 影响，还可能受其他因素的影响，所以要正确地识别这些因素，找到影 响证券收益变动的所有因素，以及判断这些因素的影响大小。 （四）行为金融理论 行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过 程、情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏 差、情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过 度自信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。 20世纪90年代中后期，行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决 策和资产定价的影响，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理 论，2000年又提出了行为组合理论。 第二节 证券投资组合理论 一、投资收益与风险的计量 （一）单个资产的投资收益与风险计量 P  P 1.单一证券的投资收益率 r 1 0