中国MO与CPI的关系初探.pdfVIP

第七届中国立信风险管理论坛论文集 中国M0 与CPI 的关系初探 摘要 本文初步探讨了中国货币M0 与消费者价格指数（CPI ）之间的关系。作者基于月度数 据，在对M0 和CPI 序列进行了季节调整、剔除异常点并控制了春节因素以后，分别建立了 单变量的ARMA 模型和二元变量的VARMA 模型。基于两种模型的预测精度比较，表明 CPI 对于M0 有预测作用，而M0 对CPI 则没有预测作用。这说明对于M0 这一口径来说， 价格决定货币，而非货币决定价格。 关键词 时间序列；M0 ；CPI ；VARMA ；预测 一、问题提出 精确的预测通货膨胀对于中国的宏观经济研究是非常重要的，在中国，主要的利率变量 ——存贷款利率——被政府控制，而不是市场决定。因此借助货币数量预测通胀，或者至少， 严肃认真的探讨货币与通胀的关系，成为一件更加重要、迫切的事情。 货币与通胀之间的关系是宏观经济理论研究的核心问题。对这一问题的不同回答区分了 宏观经济的两大流派。传统的货币主义认为，通货膨胀是货币现象。货币主义者往往基于不 同口径的货币数量变化来预测通胀。 而新凯恩斯主义则认为货币数量并非是通货膨胀的领先指标，通货膨胀受总供给和总需 求等多种因素影响。当代中央银行受新凯恩斯主义宏观经济学影响，往往通过菲利普斯曲线 计算产出缺口来预测通胀，通过调整利率而不是货币供给来制定货币政策。在利率由央行决 定的情况下，新凯恩斯主义模型通过货币需求函数决定货币数量。 换言之，货币主义认为货币决定价格，更多的货币意味着更多的需求（购买力），从而 推高价格；新凯恩斯主义则认为价格决定货币，更高的价格迫使人们持有更多现金，或者更 高的通胀使人们持有更少的现金（“烫手的山芋”）。二者孰是孰非，需要通过实证检验。 在所有货币口径中，与CPI 关系最密切的是现金（M0 ）。在中国，购买主要使用现金， 尤其是与消费相关的支出。作为流通性最强的金融资产，M0 代表居民的现实购买力，与物 价水平的变动密切相关。 - 418 - -418- - 2 - 第七届中国立信风险管理论坛论文集 11 10 5.2 9 4.8 8 4.4 7