国都证券-银行业：估值处于底部,但驱动力不足-100628.pdfVIP

银行业：估值处于底部 但驱动力不足 核心观点 政策面、经济面为影响股价关键变量。下半年政策压力会舒缓，但经济层面 的担忧抬头。 规模仍然为业绩主要驱动因素、资产负债结构改善推动的息差上升已近尾声、 外在驱动因素如加息尚需要等待。融资平台贷款风险为资产质量主要担忧， 但化解有道、风险可控，信贷成本上升带来的盈利冲击有限 行业估值已经对前期的货币政策收紧、地产调控、再融资压力及政府融资 平台贷款的风险有了比较充分反映，当前估值处于底部、具有较高安全边际 虽然估值已经见底，但是短期来看由于经济面存忧，经济增长和政策退出的 矛盾仍然存在，加之主要业绩驱动因素也缺乏亮点、平台贷款资产状况还有 待进一步明朗，经济面、政策面、资金面、基本面尚未形成合力，板块启动 一轮趋势性行情的时机可能不成熟，机会主要来自估值修复，建议逢低关注成 长前景好的中小银行，如浦发、兴业、民生、招商、宁波和深发展。 研究创造价值 紧缩风险下降 经济面担忧抬头 政策面为影响股价的最关键变量,根源在于经济 复苏与政策退出的矛盾纠结 上半年:货币政策收紧、地产调控 下半年：压力会有所舒缓、但经济面的担忧上升 研究创造价值 信贷需求受到抑制 但规模仍为主要驱动因素 房地产、政府融资平台的贷款需求受到抑制;存款准备金率 的持续上调以及存贷比约束加强，银行的信贷扩张能力受 到制约，加之实体经济需求有所回落，全年信贷规模超7.5 万亿的可能性较低。 今年7.5万亿的规模仍可实现，这一绝对水平和增速都不 低，10年银行业绩主要还是靠规模驱动。 研究创造价值 规模扩张粗放 新增贷款 贷款增速 GDP增速 GDP 贷款/GDP 01年-08年银行 （亿元） （% ） （% ） （亿元） 业信贷复合增速 2001 13000 13.03 8.30 109655 11.86 15%。但09年 2002 18000 16.9 9.10 120333 14.96 的增量相当于 2003 27700 21.1 10.00 135823 20.39 01-05年５年新 2004 22600 11.55 10.10 159878 14.14 增量的总和，增 2005 23500 9.77 11.30 183867.9 12.78 速达31.7%,高 2006 31800 15.71 12.70 211923.5 15.01 出GDP 23个百 2007 36300 16.16 14.20 257306 14.11 分点，信贷增速 2008 49100 15.94 9.60 300670 16.33 向均值水平 2009 95773 31.7 8.70 335353