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經營策略與外部監督對壽險業資產配置的影響：美國 上市壽險公司的實證研究 詹芳書 莊聲和 喬治華 陳哲 寬 東吳大學財務工程與精算數學系，台北 摘要：壽險公司資產配置對於其經管績效與清償能力有具大的影響，而資產配置 又直接受到經營策略與法令規範等各項內外因素的影響。本研究分析美國上市壽 險公司自風險基礎資本額制度實施數年後之資產配置趨势及影響資產配置之內 外因素。以NAIC收錄之2000至2009年上市壽險公司為分析主體，將資產項目 分為債券、股票、抵押、不動產、現金及保單貸款等，影響資產配置之因素分為 經營策略與外部監督兩類。經營策略包含壽險公司財務變數、業務組成變數、風 險承擔變數、組織型態變數以及衍生性商品變數等；外部監督包含風險基礎資本 額比例及A.M.Best評等。本文分析上市壽險公司各年度資產配置的差異，並透 過典型相關分析與Logistic迴歸模型找出影響資產配置的顯著因素。 關键字：資產配置；壽險公司 第六届中国保险教育论坛论文集 效之外，更加剧封清偕能力的衙擎，甚至失御其清偻能力。因此，如何孰行逋切 的资麈配置，则更须受到监理横网舆管理的网注。 探封保隐公司资崖配置的研究主要分耦寅携虑用舆孥衍探讨雨颧。寅耪虑用 eta1． 的文献多由资麈负债管理公司透遇先造鼋腾技衍柬造行研究。Carino and Ziemba(1998)利用 (1994)，CarinoZiemba(1998)，Carino，Myers，and Russel卜Yasuda Kasai模型分析日本保除公司资崖配置。遣一系列研究主要是 Russell 由Frank 虚舆负债未束的燮化，透遇不同情境毅定以及随横规割(stochastic programming)的方式，求出孩公司最佳资庭配置。此外，尚有管理保除公司资虚 Asset 组合的园隙企柒USFG透迥Falcon Management系统束孰行资麈配置研 and and LummiS，1997)。早衡探讨上的主要文献则有1waki 究(Mulvey，Correti andLee Zenios(2006)以及Huang Yumae(2004)、Consiglio，Saunders，and and (2010)。1wakiYumae(2004)利用平赌迥程(Martingaleprocess)求解毒除 公司资崖配置；Consiglio，Saunders，andZenios(2006)利用随横最佳化 (stochastiCoptimization)束榆恙分红策略舆保趣鞭酬横制封毒除公司资麈配 and 置的影磐：HuangLee(2010)同檬利用模凝方式求出毒除公司资崖组合效率 前缘。逭一系列文献，著重於分析鸯除公司的资廑配置受到部分保单特性所影警 ，技衍上尚燕法考量所有影警资廑配置的因素。 文献上尚未看到全面分析影窖资崖配置之因素的研究。馑有一篇较耦精筒的 and 寅遥研究(Baranoff 影警骞除公司泱定资麈配置因素。其研究结果颗示影簪毒除公司泱定资麈配置的 最颞著因素稳公司规模，其次则稳财耪梗榫比例、衍生性商品的使用、桨耪组成 中的年金估率以及A．M．Best秤等。 and 本研究引用Baranoff