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价值投资策略在中国证券市场的适用性分析 刘 明宏 (中南财经政法大学 430060) 【摘 要】价值投资理论也称稳固基础投 资理论，该理论认为：股票价格 没有形成一致的结论，但是我国学者普遍认为国内上市公司股价往往 围绕 “内在价值”的稳 固基点上下波动，而 内在价值可用一定的方法测 严重偏离其内在价值，偏离公司业绩，股票价格发现机制不健全 ，证券 定 。价值投资是 国外成熟股票市场上的一种重要 的投资理念和方法 ，实 市场难以发挥对经营者的评价和激励 。失真的般价造成股价的信号 践中，我 国证券研究分析人员和投资者也经常使用诸如市净率与市盈率 传递功能失灵，即股票价格不能正确地反映公司的内在价值。 等价值指标 。价值投资策略适合 中国的证券市场吗?本文将从研究市 二、价值投资策略的适 用条件 场有效性出发，选择测量股票 内在价值的标准和方法，研究股票价格是否 价值投资策略 以市场有效性理论为基础，即市场价格能够充 围绕价值波动，从而证明在中国证券市场采取价值投资策略是否有效。 分反映所有信息，时间越长反映的信息越充分、准确。由于证券市 【关键词】价值投资；内在价值 ；市场有效性 场存在信 息不对称 ，股票 内在价值和市场价格的偏离又是常见 的 现象。我国证券市场的市场有效性到底如何?笔者将从股市的稳 价值投资是 国外成熟证券市场上 的一种重要的投资理念和方 定性和信息的传递过程来分析市场的有效性，进而探讨价值投资 法 ，一般认为股票应当反映一个公司的内在价值 ，而购买价值被低 策略在中国证券市场 的适用条件 。 估的公司则会带来巨大 的利润 回报 。因此 ，价值投资策略 的核心 (一)市场稳 定性 思想是利用某一标度方法测定 出股票的 “内在价值 ”，并 以此标准 市场具有稳定性 ，即市场既不会过度反应 ，也不会反应不足 。 与该股票 的市价进行比较 ，决定对该股票 的买卖策略 。 我 国股票市场 中长期存在的股价剧烈波动现象说明了市场稳定性 一 、 价值投资理论的提出及 国内外发展 不足 。2007年 l0月至 2008年 8月沪指便下跌 60％多，而同期美 国 最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思，他认为，股票 及周边股市的跌幅仅在20％左右 。一些个股 出现 了连续十几个甚 价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化，同时股票价格 由 至几十个涨停板或跌停板的情况 。笔者对沪深 A股市场上所有 预期收入决定 ，因此又具有投机 的性质 。在马克思研究 的基础上 ， 股票 2008年 9月一2oo9年 9月所有交易 日内的连续涨停事件进行 一 些西方学者作了进一步的研 究。美 国著名 的投资家本杰 明．格雷 统计 ，发现至少两个交易 日连续涨停 的股票 中，占63％的股票涨停 厄姆 ，1934年出版 的 《证券分析》一书 ，被尊为基本分析方法 的 “圣 原 因是 由于进行股权分置改革 、重组 、业绩增长预期或定 向增发 经”，他认为，长期而言，股票的价格取决于企业的发展和企业所创 等 ，这些因素都与上市公司的经营活动直接相关 ，也是影响股票价 造 的利润，并与其保持一致 ，而短期价格却会受到各种 因素影响和 格 的实质性 因素 。 大幅波动，尽管金融资产价格波动很大，但其基础价值稳定且可测 从这个层面上讲 ，我国的股票市场依然存在依靠历史信息和 量。1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策与公司价值无 公开信息获得超额收益 的可能，股票市场没有达到半强式有效水 关的MM理论 。该理论认为在严格假设条件下 ，股利政策不会对企 平 ，也没有达到弱式有效水平。 业的价值和股票价格产生任何影响，一个公司的股票价格完全是 由 (二)信 息传递途径 其投资决策所决定的获利能力决定 的。MM 理论框架是现代价值