我国的汇率制度的政策选择——基于一篮子钉住制的实证的研究.pdfVIP

我国汇率制度的政策选择 二基于一篮子钉住制的实证研究 赵进文褚云皓① 每个国家都会面临汇率制度的选择问题。汇率制度的选择一直是，而且仍将是国际金融领 域中最重要、争论最为激烈的问题之一。每一个国家的政府也会根据自己国家的经济发展水 平、金融市场的完善程度、与国外经济的关联性等因素的具体特征，来选择不同的、适用于自己 国家的汇率制度。 一、我国现行汇率制度及其存在的问题 我国现行的汇率制度是“有管理的浮动汇率制”。然而，这一汇率制度到底有多少是“管理 的”?浮动程度到底又有多大?从我们切身所感受到的汇率制度来看，似乎与这一名义上的“有 管理的浮动汇率制”有出入的地方。 20世纪90年代以来。中国外汇体制改革主要体现在两个相互联系的方面：一是结售汇 制，在此基础上实现了人民币在经常项目下的可兑换；二是建立了全国统一的银行间外汇市 场。汇率开始有了由市场供求决定的基础。就第一个方面而言，结售汇制度使得外贸企业无条 件地将出El所得外汇卖给外汇银行，外贸企业不能够持有外汇账户。后来，虽然大型外贸企业 可以持有部分外汇，但亦受到严格的限制。总体来讲，外贸企业在银行的结汇具有强制性，而其 外汇需求则通过银行售汇来满足。1996年，人民币在结售汇基础上实现了经常项目下的可兑 换。其实际含义是：在经常项目下，外贸企业的贸易用汇通过外汇银行的售汇来满足，但在经常 项目中的非贸易项目用汇则受到较为严格的外汇审批控制。在此制度设计下，居民与企业均不 能意愿地持有外汇。就银行间汇市而言，首先，参加银行问外汇市场的主体——外汇银行实行 的是会员制，其会员资格的获取要经过中国人民银行或国家外汇管理局的审批，具有严格的市 场准人规则。因而，该银行间汇市是封闭的而不是开放的。其次，中央银行对外汇银行持有外汇 的额度作了严格的规定，这使得外汇银行不能意愿地持有外汇或根据本、外币的资产合理组合 来达到风险一定情况下的收益最大化和对外汇风险的规避。第三，在银行间汇市交易中，由于 央行对外汇银行的额度控制，以及央行庞大的外汇储备和绝对的货币供给权，使得央行对汇市 中汇率的生成具有较大程度的管制权，形成央行管制的定价机制。第四，在银行间汇率交易的 币种方面，有美元、日元、港币三种，但其成交量主要以美元为主，且几乎不存在远期、期货交 易，波幅也相当小，所以交易品种十分单一。 综上所述，在外汇银行、企业、居民不能意愿地持有外汇的前提下，我国的汇率生成机制具 有封闭性、管制定价、交易品种单一和波幅较小等特征。因而，1999年国际货币基金组织根据 新的分类法，把我国目前的汇率制度归属为“其他传统钉住汇率安排”，也即钉住美元的固定汇 ①赵进文系东北财经大学教授．褚云皓系中国建设银行北京分行职员。 326金融全球化背景下的中国金融：改革、创新、发展 率制。 我们认为，我国现行的汇率制度面临以下几个问题： 一 人民币汇率形成机制面临着较大的冲击 我国在加人WTO时承诺：在加入WTO后两年内允许外资银行对国内企业开办人民币 业务；五年内允许外资银行具有完全的市场准入地位；五年内允许外资银行开办人民币零售业 务；外资银行在指定的地区享有国民待遇。这样，随着中国金融的进一步开放，外资银行将在各 方面与国内银行竞争，现存的以会员制为主体、封闭的银行间外汇市场将逐渐走向开放。强制 性的结售汇制度也会在人民币可兑换程度逐渐加强的过程中被意愿结汇制所取代。同时，中央 银行X-J夕b汇银行周转资金限额管制也将逐渐取消，这样可使汇率风险由不同的微观经济主体 来承担。分散政府外汇储备的风险。另外，随着外国金融机构的进入、人民币可兑换程度的逐渐 增强。资本的流动将越发频繁。影响和决定人民币汇率的因素将随之增多，比如利率、心理预 期、国际环境等。这样，一方面汇率风险可能增加，出于规避风险的需要，客观上要求外汇交易 品种多样化；另一方面也使中央银行管制定价的成本增大。 二 央行的外汇储备面临很大的汇率风险 如前所述，在现有的强制性结售汇制、经常项目可兑换与央行对外汇银行外汇头寸额度控 制的制度框架下，银行、企业、居民均不能意愿地持有外汇，央行则以国家外汇储备的形式持有 相当部分的外汇。这样。由汇率变动所引发的汇率风险就不能分散于各个微观经济主体，而是 主要集中于央行。尤其是在欧元对国际货币体系带来巨大的不确定性影响的情况下，央行持有 的美元储备资产将面临重大的汇率风险。 三 现行的固定汇率制削弱货币政策的效力 蒙代尔 Mundell 模型分析表明，一个小国在对外开放背景下，如果实行固定汇率制，那 么该国利用货币政策来熨平经济波动、干预宏观经济运行的效力是非常有限的。货币供给的变 化只能引起外汇储备的增减。从中国现实的国情来看，可把中国