新兴市场经济体金融危机发生的充要条件分析及对中国的金融开放的启示.pdfVIP

“中国金融业全面开放与金融安全”学术研讨会论文 新兴市场经济体金融危机发生的充要条件分析 及其对中国金融开放的启示 李谓文‘ (四川大学经济学院四川成都610064) 摘要：金融危机成因固然复杂。但循着新兴市场金融危机的特征、金融危机模型以及大量相关 的实证分析的路径，可以追溯到金融危机的主要生成条件。如果在固定汇率制条件下同时开放金融 业，那么宏观基本面恶化、金融体系扭曲、公众对政府政策预期都足以使金融危机在各种层面爆发、 孪生、传染。这就提供了中国金融开放的必要前提。 关键词：金融危机固定汇率制金融开放 引言 进入20世纪90年代以来，金融危机频繁爆发：先是在1992年爆发了英镑危机，然后是1994年 12月爆发的墨l珂哥金融危机；最为严重的是1997—1998年东亚金融危机。这次金融危机充满了戏 剧性：当1997年泰国政府动用外汇储备保卫泰铢的艰难战役失败而不得不让其贬值的时候，几乎所 有的经济学家都没有预测到，一场规模浩大的金融危机爆发了。金融危机如飓风一般席卷东南亚各 国，然后顺势北上，在1998年波及刚刚加入经和组织的韩国，其波及范围甚至到了南非和俄国。21 世纪伊始，巴西和阿根廷又相继爆发了难以逆料的货币危机，为新世纪的金融危机系列剧拉开了序 幕。 为了更清晰地阐述金融危机的相关问题，有必要金融危机的概念和特征加以限定和描述。 金融危机：所有或绝大部分金融指标急剧、短暂而趋同性的恶化，指标包括短期利率、资产(股 票、房地产)、厂商的偿债能力以及金融机构的资产。(雷蒙德·戈德斯密斯)它涵盖了货币危机、银 行危机和资本市场的崩盘等。 回顾动荡的90年代，我们可以发现接踵而至的金融危机的一些新特征。 首先，金融危机与经济全球化的关联性。这些金融危机的爆发是在经济全球化大踏步前进的过 程中爆发的。 其次，金融危机中货币危机与银行危机、金融市场危机在时间上的同步性o[I]这些金融危机的 破坏程度非常深重，可以说是从货币危机肇始，并次第演化为金融危机、经济危机甚至是政治危机。 第三，金融危机与新兴市场国家的金融开放的相关性。除了个别例子之外，90年代爆发金融危 机的国家大多属于新兴市场然而，已经有许多研究表明，新兴市场国家的金融开放与金融危机具有 ·四川大学经济学院博士研究生dgii舌 信箱邮编：610064 [1]《银行危机与货币危机共生性关系的实证研究》刘莉亚任若恩《经济研究)2003年第10期 89 “中国金融业全藤开放与金融安全”学术研讨会论文 相关性o[2】 诺瑟尔经济学奖褥主托宾教授曾经指懑的，炙要蓥|}界仍然被分割隽发达匡家程发震中藿家，金 融自由化就不可能是通向繁荣和进步之路。这就提醒我们，对新必市场经济体而言，金融自由化也 谗是一攮双刃剑。本文的闽题从这样豹焦度提出：在经济全球优鹩背景下，金融开放究竟与薪兴毒 场圈家金融危机有怎样的相关性?什么条件触发了金融危机?中国的金融开放应从中汲取怎样的 教iJtl?以下部分从新兴市场国家和地区金融体系发生货币危机的条件、货币危枧与银行麓机“孪生” 条件、金融危机传染条件三个方面讨论金融危机如何引发。 一、货币危机发生条件 产生于1980年左右的第一代货币危机理论，研究的对象主要是拉美地区发展中国家的货币危 机，蔫时这些国家的巨额财政赤字和高通货膨胀率与其钉住美元的汇率剃度之闻产生了尖锐的矛 盾，诱发了市场针对本币的投机冲击，导致政府外汇储备损失殆尽，不得不放弃原来的固定汇率o(3】 这里弓|耀的理论模型麓以克鲁格曼模型(((为基础，经弗拉德一加勃扩展后形成的第一代理论 模型。该模型假设： 一个小型开放经济，其居民只消费单一熬可贸易商品，其汇率钉住其凝易伙倦国货蒂，汇率融赌 买力平价决定。 (1)经济实体是完全{燹期的，并且霹供本星嚣民选择的资产蠢匿种一本币、外霉、本匿债券、外 国债券，资产之间完全可替代。(2)没有私人银行，货币供给总量等于基础货币，即等于蹋内信贷和 中央银行持有的外汇储备之和。(3)国内信贷增长率为外生变量，是一个固定常数。(4)本国货币 当局利用其持有的外汇储备维护固定汇率制。 国内货币市场的均衡条件表示为