投资者注意力与价格反转异象--基于投资者“数字崇拜”心理的检验.pdfVIP

投资者注意力和价格反转异象 ——基于投资者“数字崇拜”心理的检验 ＊ 李小晗 朱红军 （中国金融期货交易所，上海财经大学，上海 200433 ） 摘要：由于文化传统的影响，人们对数字有着一定的偏好，认为8 是吉利的象征而比较 偏爱，认为 4 不吉利而相对回避。数字崇拜是否会影响到投资者的信息解读能力和股票价 格？本文研究了这种由传统文化引起的数字上的偏好是否会在资本市场的价格上得到体现。 具体来说，我们研究股票代码的尾数是否会影响到投资者对前期收益率信息的解读能力。我 们的实证研究结果发现，由于代码以8 收尾的股票引起了投资者更多的注意力，投资者对于 这些股票的前期收益率信息能够正确地解读，过度反应现象减弱甚至不存在过度反应，基于 8 股票所形成的反转策略不能获得显著收益；而由于投资者会尽量避免持有代码以4 收尾的 股票，对4 股票投入的注意力减弱，往往不能对新信息做出正确的反应，增加了定价偏差的 可能，因此，市场中表现出来的中长期价格反转异象主要是由于受到了以4 或者其他数字收 尾的股票的驱动。同时，外界的市场状态会对这个现象产生影响，在牛市阶段，该影响作用 体现地更为强烈。我们首次将行为金融学领域的投资者注意力和会计领域的价格反转异象结 合起来，我们的研究也为价格反转异象的成因提供了新的证据。 关键词：投资者注意力、数字崇拜、价格反转、市场状态 一、引言 传统的金融学理论认为人是理性的，股票的价格是由公司的预期现金流决定。然而，最 行为金融学的研究发现，人类对信息的处理和决策的过程受到心理因素的影响，投资者的行 为特征在股票市场上会得到反映，比如股票市场会出现过度反应、反应不足、羊群效应等非 理性的现象，这些都和人类的心理特征相一致。按照行为金融学的观点，影响投资者行为的 各种因素，如社会环境、文化传统，都有可能对股票的价格产生影响。如 Chui、Titman 和 Wei （2010 ）发现，文化传统因素影响了惯性策略的盈利效果，个人主义比较强的国家，其 投资者更可能延续自己的操作策略，因此股票价格产生一种更强的惯性特征，惯性策略的盈 利效果也越大。Grinblatt 和 Keloharju （2000 ）则发现，语言和文化影响了投资者的持股以 及交易行为。 本文主要考察我国特有的一种文化现象，即投资者对一些吉利数字的特殊偏好（或不吉 利数字的回避）对股票价格的影响。处于不同的文化背景或者不同的历史阶段的人，对于某 些特定的数字具有一定的心理偏好，而这些偏好对投资者的行为、对股票前期收益率信息的 解读能力以及股票价格的形成可能会产生影响。 在我国，受传统文化的影响，人们对数字具有一定的偏好：“8”因为发音类似于“发（财）” 而成为吉利数字，受到人们的喜爱，而 “4 ”则因为发音类似于 “死”而成为不吉利数字， ＊ 作者简介及联系方式： 李小晗，女，安徽人，管理学博士，中国金融期货交易所博士后工作站博士后，中国注册会计师，电话： 86-186-2197-5886，E-mail: lxhan2009@ ；朱红军，男，浙江人，管理学博士，教授，博士生导师， 上海财经大学会计学院副院长。本文是国家自然科学基金项目面上项目 “我国券商分析师的独立性问题研 究”（项目批准号）的阶段性成果。 2 受到人们的回避。这种对数字的偏好非常普遍，也体现在生活中的各个方面。比如，电话号 码含“8”较多的经常会被人高价购买，而以“4 ”为结尾的号码则少人问津；车牌如果有“8” 则为人喜好，而以“4 ”为结尾的车牌经常被人们回避，以至于一些城市不再发放以“4 ”为 结尾的车牌。一些活动也被刻意安排在有 “8”的日子进行，如：2007 年的上海马陆葡萄节 为了安排在7 月8 日而进行了特别的调整；2008 年的北京奥运会被安排在8 月8 日8 时8 1 分8 秒，向全世界展示了这种传统力量在中国的巨大影响。《华尔街日报》的一篇文章中