我国上市公司并购绩效的经验与实证分析.pdfVIP

财 经 问 题 研 究 Number1fGeneralserialNo 第1期 (总第374期) ． 374) 2015年1月 ResearchonFinancialandEconomicIssues January 2015 ， 我国上市公司并购绩效的经验与实证分析 张 翼 ，乔元波 ，何小锋 (1．北京大学 经济学院，北京 100871；2．清华大学 经济管理学院，北京 100084) 摘 要：本文以2003—2008年沪、深股市发生并购事件的上市公司为研究样本．采用因子分析 法对中国上市公司并购事件发生前三年和并购后五年的经营业绩水平做 了分析．研究结果表明： 长期而言，目前我国上市公司并购是无效率的，没有实现并购双方资源整合和创造价值的效果： 进一步采用多元回归模型对上市公司并购绩效的影响因素进行实证分析。实证结果表明：关联 方交易使收购公司并购后长期绩效得以改善 ，目标公司并购前财务风险越大对收购公司并购后 长期绩效有加剧恶化的作用。同时．目标公司并购前的固定资产盈利能力和主营业务水平对收 购公司并购后绩效均有显著影响。 关键词：上市公司：公司并购；长期绩效；因子分析法 中图分类号：F832．48 文献标识码：A 文章编号：1000—176X(2015)01-0060-07 一 、 引 言 2009--2012年，国内市场披露并购价格的交易 随着世界经济的稳步发展及资本市场的逐步 总额分别达 281．94亿美元、328．03亿美元、 完善．并购已成为企业优化资源配置和寻求扩张 669．18亿美元和 507．62亿美元。由此可见，我 机遇的重要途径之一。我国证券市场历经二十余 国企业的并购活动尽管开始较晚．然而由于制度 年的发展，已经初步具备了较强的资本营运理 背景等原因，上市公司并购重组的数量和金额相 念。自1993年9月，深圳宝安集团在上海证券 比于证券市场的规模而言非常庞大．与此同时， 交易所通过购买股票的方式，成功收购了上海延 企业成长对并购市场的依赖程度也在 日益加深。 中实业 ，成为通过二级市场收购企业的首例，就 因而如何衡量上市公司的并购业绩成为理论界和 此为中国企业并购浪潮正式掀开了序幕。1993— 实践界研究的焦点问题，进而引出 目标公司具备 2002年我 国 A股上市公司的并购重组样本达 何种特征及相应的并购属性将对主并公司未来期 1216个 ¨]．其 中1998--2002年的兼并收购事件 的业绩产生影响。 达 1022起，2002年 313家上市公司进行了579 二、文献回顾及评述 起兼并收购心]。根据清科研究中心的数据显示， 目前。国外学者对公司并购的绩效研究主要 收稿 日期：2014—11-25 作者简介：张 翼 (1986一)，男，澳大利亚人．博士研究生，主要从事并购重组和私募股权投资研究。E-mail：sy—liangjie@ sina．com 乔元波 (1985一)，男，山东泗水人，博士研究生，主要从事计量经济学和环境经济学研究。E—mail：qiaoyb．11@ sem．tsinghua．edu．ca 何小锋 (1955一)，男，广东韶关人，教授，博士生导师，主要从事私募股权投资研究。 我国上市公司并购绩效的经验与实证分析 61 有两种方