上市公司控制权协议转让的定价约束探析.pdfVIP

姻博士论坛 姻现代管理科学 姻2015年第 期3 上市公司控制权协议转让的定价约束探析 荫安邦坤 摘要 上市公司控制权协议转让在我国股权分置改革前一直是上市公司并购的基本形式院 ，要约收购仅是辅助手段。 股权分置改革完成后，由于现行法在定价和审批等方面的限制，协议转让受到严格限制，导致股改后我国控制权市场面 临空缺，证券市场资源配置功能丧失，公司并购裹足不前。未来应当对现行规则进行改革，建立起以协议转让和证券商报 价制度为特征的控制权协议转让制度。 协议定价 关键词：控制权协议转让；公司并购； 一 协议定价是控制权协议转让的本质要求尧 2. 协议转让取得控制权的成本普遍比较低 协议转让遥 控制权转让是公司法和公司治理理论和实践的中心袁 只涉及特定的当事人 比较容易就关键的价格条款达成一袁 从各国资本市场通行惯例看 上市公司控制权市场多以协 致 比起要约收购中的时间限制以及大宗交易中特定交易袁 袁 议转让 大宗交易和要约收购为实现机制 且以协议转让 方式的限制 节省了交易成本 同时 协议转让的交易程序尧 袁 袁 遥 袁 为主要实现机制 大宗交易只有在协议转让无法进行控制 和法律控制相对简单 信息披露要求简单 交易费用低廉袁 袁 袁 袁 权转移或者协议转让失去制度支持时 才负担起控制权转 收购者一次收购即可获得充足的股份 可以迅速取得目标袁 袁 移的使命遥 公司控制权 无需受到二级市场收购慢走规则的限制袁 遥 控制权协议转让 控制权投资者与目标公司股东在证袁 三 股权分置改革后定价机制约束了协议转让的发尧 券交易所外协商定价 达成股份转让的合意 并按照双方袁 袁 展 商定的价格转让股权 从股份成交数量和成交金额上看遥 袁 股权分置改革完成后 目前的证券交易制度仍然主要袁 控制权协议转让明显超出了大宗交易的一般要求遥 针对散户持股 短期持股 投机性持股而设计 并没有区分尧 尧 袁 协议转让虽与集中竞价交易 大宗交易等一样 兼具 和考虑控制权转移与机构投资人大宗交易 长期持股等交尧 袁 尧 法律行为和商行为的双重性质 必须遵循法定条款限制下 易的特征 在制度设计上 其存在这样一个错误的假定 即袁 遥 袁 袁 的意思自治原则 但这种法定条款限制 只不过系基于商 假定市场中的投资人类型都一样 他们的投资目的也一 遥 袁 袁 事交易安全 便捷的内在要求 并没有否定控制权转让私 样 在此种单一的集中竞价交易制度下 主管部分并未实尧 袁 遥 袁 法自治的本质特征 当事人就控制权转让的必备条款尤其 质区分证券投资者类型及其交易需求 并据此设置针对控院 袁 是价格条款自主协商 协议定价达成意思表示的一致是控 制权投资者的控制权协议转让规则 反而比照集中竞价交尧 袁 制权协议转让的基本要求 申言之 对控制权协议转让的 易制度 对协议转让的价格进行限制 基本上消灭了控制遥 袁 袁 袁 限制 不应包括对价格条款的约束 应当允许双方当事人 权协议转让的可能性 使得我国的公司并购被迫采取定向袁 袁 袁 自由协商议定不能强制要求其适用集中竞价交易的基本袁 增发和吸收合并等形式遥 规则遥 1. 审批的限制 现行协议转让制度中存在诸多审批要遥 二 协议转让是上市公司控制权转让的主要形式尧 求 以至于公共权力包办代替了本应由市场自己做出的判袁 股权分置改革前 我国资本市场上非流通股占袁 2/3袁流 断 而一旦出现问题 政府机关及相关机构避之不及 无需遥 袁 袁 通股仅占1/3遥在此种股权结构下 仅靠